事件描述

中信博发布2025 年一季报，2025Q1 实现收入15.59 亿元，同比下降14%；归母净利1.1 亿元，同比下降28%。

事件评论

公司Q1 收入同比下降，主要是受客户项目交付节奏需求的影响，订单交付节奏及销售收入确认节奏短期波动。Q1 毛利率为18.90%，预计收入结构以高毛利率的跟踪支架为主；期间费用率为12.31%，同比增加2.74pct，环比增加5.56pct，主要是Q1 收入规模下降导致，而期间费用绝对值环比小幅下降。此外，公司资产减值损失0.26 亿元，信用减值冲回0.35 亿元。

公司Q1 末在手订单74 亿元，环比2024Q4 末在手订单增加27.5 亿，表明Q1 签单进展较好，Q2-Q3 签单旺季更值得期待。分产品来看，跟踪支架约52 亿元、固定支架约19亿元，其他业务约3 亿元，跟踪支架占比达70%。

展望2025 全年，公司在手订单充沛支撑业绩高增，“海外区域总部+服务中心+本地化生产基地”的属地化布局效果已经显现，公司在中东、印度市场的龙头地位稳固，充分受益地面电站需求高增。盈利方面，跟踪支架渗透率提升逻辑持续兑现，叠加公司降本增效举措落地，跟踪支架毛利率有望维持良好水平。此外，公司投资建设零碳总部项目，提升 “跟踪+”、“绿电+”系统解决方案能力，加强业务矩阵效应。

我们预计公司25 年归母净利9 亿元，对应估值仅为11 倍，维持“买入”评级。

风险提示

1、竞争格局恶化；

2、光伏装机不及预期。