受产能过剩影响，光伏板块净利润为负，业绩处于底部区间。2024年，光伏设备行业实现营业收入9271亿元，同比-22.81%；实现归母净利润-266亿元，同比-127.13%。2025年Q1，光伏设备行业实现营业收入1792亿元，同比-22.56%；实现归母净利润-45亿元，同比-205.49%。

我们选取41家代表公司分环节分析，主产业链承压，逆变器2024年及2025年Q1净利润均维持正增长。光伏主产业链（硅料、硅片、电池片、组件）各环节营业收入、归母净利润大多同比下滑，且2025年Q1毛利率净利率均为负。辅材2024年营收增长但净利润同比下降，内部有所分化。光伏设备、逆变器毛利率维持高位，逆变器是2024年及2025年Q1净利润均维持正增长的环节。

主产业链基本处于亏损状态且2025年Q1经营性现金流量净额合计-53亿元，趋势上环比转负，反映出行业产能过剩的压力仍然存在；筹资规模增加289亿元，行业龙头筹措资金有助于缓解行业筑底期的经营压力；辅材环节内部分化，光伏支架业绩高增，银浆业绩边际改善，我们预计受益于一季度下游需求提升，出货量增加；光伏设备环节盈利分化，TOPCon产线持续升级，BC订单逐步放量，帝尔激光等布局半导体设备有望实现业绩共振；逆变器环节受益于欧洲去库及新兴市场需求爆发，全球停电事件频发，后续出货有望持续增长。

后市展望：2025年2月，发改委、能源局发布136号文明确6月1日后新增新能源项目全面入市，带动光伏行业上半年装机节奏加快。

展望2025年H2，行业供给侧仍需加速出清，我们预计能耗管控、行业自律相关政策有望落地，引导光伏企业减少扩产、加强技术创新、降低生产成本。

投资建议：行业方面，展望2025年H2，电新行业有望延续积极趋势，光伏供给侧过剩产能出清，电池技术升级有望带来新机会。维持行业“推荐”评级。个股方面，光伏板块建议关注具备现金、技术优势的主产业链龙头通威股份、隆基绿能、爱旭股份、阿特斯等，辅材建议关注需求旺盛的支架环节中信博，有望受益于铜代银趋势的浆料及粉材企业帝科股份、聚和材料、博迁新材等，光伏设备帝尔激光、捷佳伟创等，出货向好的逆变器企业阳光电源、德业股份、锦浪科技、上能电气等。

风险提示：宏观经济下行风险，政策不及预期，上游原材料价格大幅波动，重要技术进展不及预期，海外贸易保护政策，行业竞争加剧，第三方数据统计错误导致的风险，重点关注公司业绩不及预期等。