富创精密2024 年营收30.40 亿元（yoy +47.14%），归母净利润2.03 亿元（yoy +20.13%），符合此前业绩快报。2024 年毛利率25.8%，同比提升0.6pct，主要受益于产品组合改善，以及公司产能爬坡实现成本优化。25Q1实现营收7.62 亿元（yoy +8.62%），归母净利润-0.22 亿元（yoy -136.67%）。

我们看到：1）公司持续深化大客户战略和海外市场开拓，全球市场份额稳步提升；2) 公司在沈阳、南通、北京及新加坡均积极推进相关产能布局；3）有望实现气体传输系统关键零部件技术突破，收购compart 进一步扩张公司TAM。看好新业务为公司注入新成长曲线，未来成长可期，维持“买入”。

2024 年回顾：下游需求驱动营收高增，持续深化双轮驱动格局公司2024 年实现营收30.40 亿元，同比+47.14%。主营业务29.7 亿元，其中2024 年机械及机电零组件产品收入20.84 亿元（yoy +57.69%，占比68.6%），毛利率27.91%，同比增加2.45pct，成为核心增长引擎；气体传输系统产品收入8.79 亿元（yoy +22.82%，占比31.4%），毛利率21.19%，同比-2.29pct，第二增长曲线保持稳步提升。分区域看，中国大陆地区收入为 20.7 亿元(yoy+43.95%，占比 69.75%)。来自中国大陆以外收入为9.0亿元（yoy+48.98%，占比30.25%）。受折旧摊销影响，2024 年管理费用达3.4 亿元，同比增长54.8%，全年归母净利润2.03 亿，同比增长20.1%。

展望：1Q25 业绩承压，战略投入蓄力长期产能制程突破25Q1 实现营收7.62 亿元（yoy +8.62%），毛利率为24.15%（yoy-1.25pct，qoq+7.89pct）。受1Q 产能预投、人才扩招和研发加码影响，公司归母净利润同比-136.67%。公司持续深化“大客户+国际化”双轮驱动战略，国内份额稳步提升，海外先进制程产品斩获头部客户量产订单；公司南通富创已逐步释放产能，北京富创已部分完成验收，新加坡富创已经完成海外龙头客户验证。2）公司公告将间接持有Compart21.58%股权，有望实现气体传输系统关键零部件技术突破，看好新业务为公司注入新成长曲线，未来成长可期。

目标价68.9 元，维持“买入”评级

考虑到产品验证周期较长以及产能爬坡需要时间，我们下修2025-2026 年营业收入6.2%/8.6%至42.4/55.1 亿元，考虑到新增产能折旧以及低毛利模组产品占比提升，我们下修25/26 年毛利率预测，对应下修归母净利润27.0%/21.5%至3.2/4.9 亿元，我们预计公司2027 年收入/归母净利润67.1/6.0 亿元，考虑到公司海内外业务齐头并进，市场空间更广阔，基于65 倍25 年PE（行业均值48.8 倍)给予目标价68.9 元（前值：83.52 元，58 倍2025 年PE），维持买入。

风险提示：全球半导体下行周期，半导体设备需求不及预期，行业竞争加剧。