事件：2025 年10 月28 日，山外山发布2025 年三季度业绩报告，2025 年三季度实现单季度营收2.27 亿元（同比+61.66%），归母净利润0.49 亿元（同比+205.50%），扣非归母净利润0.43 亿元（同比+236.47%）。

业绩高速增长

公司2025 年第三季度实现收入2.27 亿元，同比增长61.66%，归母净利润0.49 亿元，同比增长205.5%。收入增长主要因为行业招采活动恢复提速，叠加公司市占率提升带来的设备收入稳健增长，同时自产耗材收入开始稳步提升，利润由于规模效应显现，开始逐步释放。

期待耗材放量

近年来公司在加大力度研发和布局血液净化耗材，截至2025 年6 月末，公司及子公司已取得了血液透析浓缩液、血液透析器（低通、高通）、连续性血液净化管路、一次性使用血液灌流器等多个产品注册证，基本实现了血液净化耗材的全线布局。截止2025 年上半年，公司实现自产耗材收入0.65 亿元，同比增长91.9%，未来有望延续这一趋势。

投资建议：

买入-A 投资评级，6 个月目标价22 元。我们预计公司2025 年-2027年的收入增速分别为41.2%、29.6%、26.5%，净利润的增速分别为125%、31.3%、30.7%，成长性突出；维持买入-A 的投资评级，6 个月目标价为22 元，相当于2025 年44 倍的动态市盈率。

风险提示：集采降价风险、耗材推广不及预期、市场竞争加剧。