事件：公司公布2025 年中报，25 年H1 营收45.2 亿元，同+22.7%，归母净利润3.2 亿元，同+12.1%，毛利率17.5%，同-1.9pct，归母净利率7%，同-0.7pct；其中25Q2 营收29.7 亿元，同环比+27.2％/+92.1％，归母净利润2.2 亿元，同环比+79.3%/+136.5％，毛利率16.9%，同环比+0.5/-1.8pct，归母净利率7.5%，同环比+2.2/+1.4pct，略超市场预期。

25Q2 出货高增、海外加速起量。25H1 公司储能系统销售确收约9.5GWh，同增111%，其中25Q2 销售确收约6.57GWh，环增127%，其中独储约2.2GWh。分市场看，国内136 号文抢装带来高速增长，Q2国内销约6.37GWh；海外进入元年，Q1 确收约60MWh，Q2 确收约200MWh；我们预计Q3 出货7-9GWh，其中海外有望提升至1GWh，全年看出货30GWh+，其中海外有望出货3GWh。未来公司参与高质量独立储能项目、创新储能集成供应+轻资产运维模式，潜力较好。

费用率略降、现金流改善。公司25 年H1 期间费用4 亿元，同+16.3%，费用率8.8%，同-0.5pct，其中Q2 期间费用2.2 亿元，同环比+8%/+18.7%，费用率7.3%，同环比-1.3/-4.5pct；25 年H1 经营性净现金流-16.5 亿元，同+79.8%，其中Q2 经营性现金流-8.7 亿元，同环比-0.2%/+11.5%；25年H1 资本开支2.1 亿元，同+54.6%，其中Q2 资本开支1.7 亿元，同环比+107.6%/+265.7%；25 年H1 末存货14 亿元，较年初-1.3%。

盈利预测与投资评级：考虑确收节奏，我们下调25 年盈利预测至9.2亿元（原值9.3 亿元），上调26 年盈利预测至12.7 亿元（原值12.5 亿元），新增27 年归母净利润预期18.2 亿元，同比+41%/+38%/+43%，对应PE 为29/21/15 倍，维持“买入”评级。

风险提示：竞争加剧、行业需求不及预期、国际贸易及行业政策变动