事项：

公司发布2025年年报及2026年一季报。2025年，公司实现营业收入116.12亿元，同比增长40.42%；实现归母净利润9.51亿元，同比增长46.83%。公司拟向登记在册的全体股东每10股派发现金红利15.90元（含税），不进行资本公积转增股本，不送红股。2026年第一季度，公司实现营业收入23.69亿元，同比增长53.06%；归母净利润2.04亿元，同比增长117.00%。

平安观点：

营收快速增长，盈利能力稳定。2025年，公司实现营业收入116.12亿元，同比增长40.42%。公司聚焦储能业务，2025年储能业务营收115.93亿元，同比增长41.51%，占公司营收的比重达到99.84%。收入地域分布来看，2025年公司境内/境外收入分别为106.53/9.52亿元，同比增速分别为38%/77%，境外业务占比较小但增长迅速。毛利率方面，公司2025年销售毛利率18.21%，同比略降0.25pcts；其中，境内、境外业务毛利率分别为17.18%和29.52%。2026年第一季度，公司销售毛利率19.42%，同比增加0.73pcts。净利率方面，2025年，公司销售净利率8.19%，同比增加0.34pcts；2026年第一季度，公司销售净利率8.53%，同比增加2.46pcts，整体稳中有升。

算电协同趋势引领，国内储能空间广阔。展望国内储能市场，公司对行业发展持乐观态度。公司认为在独立储能容量电价政策和绿电直连等应用场景驱动下，行业增长动力充足。需求不仅来自传统大基地，也拓展至零碳园区、算力中心、油田、矿山等多元化、规模化的增量场景。公司将“算电协同”定位为重点布局的未来增量市场。算电协同的核心理念在于实现电力与算力的深度融合，通过储能为算力中心提供稳定、低成本、绿色的电力保障，同时借助算力场景提升储能电站的综合收益。商业模式上，不止于设备供应，而是向整体解决方案升级。技术上，正研发适配解决方案，并推进钠电应用及标杆项目落地。公司布局研发适配算力中心场景的解决方案，以融合配电系统与高倍率储能产品，同时推进钠电技术应用于具体适配场景，并推进标杆项目的落地。对于碳酸锂价格的波动，公司表示将通过规模化、应用大容量电芯、技术降本、锁定高价值场景以及推进钠电池储能应用等多重举措，来对冲或传导上游涨价压力。

钠电储能新技术前景可期，公司积极推动应用落地。公司与宁德时代签订了3年60GWh的钠离子电池合作协议。双方已达成钠离子电池储能应用领域的深度战略合作，将共同推动钠离子电池的技术迭代与规模化商业化应用。从经济性来看，实现规模化量产后，钠离子电池在全生命周期维度展现出良好的综合优势：其具备长循环寿命、低热管理需求、宽温区适配的核心特性，在特定应用场景中，覆盖全生命周期的总成本具备经济性和技术优势。公司认为，随着产业规模化进程提速，钠离子电池成本将持续优化，预计未来将与锂离子电池形成互补发展的产业格局。应用场景方面，公司将推进应用钠离子电池的储能项目实现标杆项目落地。场景上优先布局低温、极端环境等适配性场景，充分释放钠电技术特性的优势。

投资建议：公司是国内市场地位领先的储能集成企业，技术实力强，海外业务拓展加速。算电协同趋势下，国内储能市场成长性优良；公司前瞻布局钠电等新领域，亦有望获得新的增长点。考虑锂价上涨、政策端不确定性等因素影响，我们下调2026/2027年归母净利润预测至21.61/32.53亿元（前值为26.50/37.83亿元），新增2028年归母净利润预测为41.75亿元，对应4月30日收盘价PE分别为21.4/14.2/11.1倍。公司储能系统集成市场地位领先，海外业务拓展顺利，长期成长性优良，我们维持“推荐”评级。

风险提示：（1）储能市场需求增长不及预期的风险。中国、美国、欧洲是全球大储主要市场。如果并网排队和产业链限制等因素导致装机不及预期，或补贴政策发生变化，可能导致储能市场增长不及预期，影响公司储能系统相关业绩。（2）海外贸易政策相关风险。欧美等海外市场对我国新能源相关贸易政策存在不确定性，若政策端出现较大变化，可能影响我国企业在当地的业务开展。（3）全球市场竞争加剧的风险。若后续储能系统集成、算电协同市场竞争加剧，出现价格战等情形，公司市场开拓和盈利等可能受到一定影响。