奥布替尼全年销售超预期。公司发布2024 年报，核心产品奥布替尼全年实现收入10.00 亿元，同比增长49.14%，销售表现超预期，主要受益于：1）医保覆盖及差异化适应症布局，目前奥布替尼获批的三项适应症均纳入医保，且为国内唯一获批治疗MZL 的BTK 抑制剂；2）商业化能力持续提升，增强市场渗透；3）奥布替尼良好的疗效和安全性提高了患者依从性，用药持续时间延长。

新品/新适应症获批在即，多项3 期临床快速推进。血液瘤领域，公司持续挖掘奥布替尼治疗潜力，奥布替尼治疗一线CLL/ SLL 的NDA 已获受理，预计将于2025 年获批；此外奥布替尼单药治疗一线MCL 的全球3 期临床以及联合ICP-248 治疗一线CLL/SLL 的3 期临床正在进行。CD19 单抗Tafasitamab 联合来那度胺疗法的上市申请已获受理，用于治疗不符合ASCT 条件的复发或难治DLBCL，预计将于 2025 上半年获批。自免领域，奥布替尼治疗PPMS、SPMS 的全球3 期以及治疗ITP 的国内3 期正快速推进，预计ITP 适应症有望于2026 年上半年递交NDA，同时两款TKY2 抑制剂ICP-332 治疗特应性皮炎以及ICP-488 治疗银屑病的3 期临床加速推进。

拓展实体瘤管线，布局自主ADC 平台。公司实体瘤在研管线持续拓展，进度最快的ICP-723 治疗NTRK 基因融合阳性晚期实体瘤的上市申请已于2025 年4 月获受理。此外，公司布局ADC 平台，采用自主研发的连接子-载荷技术，有望开发出具有强大肿瘤杀伤效应且具备充足治疗窗口的 ADC产品，首个ADC 产品ICP-B794（抗B7-H3）将于2025 年上半年递交IND。

盈利预测及评级：预计2025-2027 年公司实现营收 14.72/18.67/24.02 亿元，同比增长45.8%/26.8%/28.7%；归母净利润-3.62/-2.70/-1.37 亿元。基于公司奥布替尼持续放量、研发管线高效推进，维持“买入”评级。

风险提示：奥布替尼销售不及预期风险，市场竞争加剧风险，行业政策变动风险，研发进度不及预期风险