事件：公司2025 年上半年营业收入7.31 亿元，较去年同期（4.20 亿元）增长74.76%，其中药品销售收入达6.41 亿元，较去年同期（4.18 亿元）增长53.47%。公司实现归母净利润-0.30 亿元，较去年同期（-2.62 亿元）亏损收窄88.51%。

ICP-248 获突破性疗法认定，公司血液瘤板块再拓展：公司拳头产品奥布替尼2025 年上半年实现销售收入6.37 亿元，同比增长52.84%，在新获批一线治疗CLL/SLL 和独有适应症r/r MZL 的加持下，奥布替尼放量可期。

公司引进的国内首个CD19 单抗Tafasitamab 获NMPA 批准与来那度胺联合治疗r/r DLBCL，预计将于三季度末至四季度初启动销售。ICP-248 治疗MCL（BTKi 治疗失败）获得国内首个授予BCL-2 抑制剂的突破性疗法认定，该分子后续将针对四项适应症开展临床，其中一线AML 治疗的Ⅰ期数据将在2025 年ASH 大会公布。

奥布替尼治疗MS 试验加速中，自免板块国际化潜力较大：奥布替尼治疗SPMS 和PPMS 的国际Ⅲ期临床试验申请已获FDA 批准，预计于2025年下半年启动受试者招募。目前生物制剂仅奥瑞利珠单抗获批治疗RMS 及PPMS，SPMS 目前尚无有效疗法，奥布替尼海外合作潜力较大。ICP-332和ICP-488 两款TYK2 抑制剂多项适应症拓展中，国际化合作潜力较大。

投资建议：我们预计公司2025-2027 年营业收入为14.13/17.87/23.85 亿元，归母净利润-3.16/-2.09/-0.66 亿元。对应PS 分别为37.8/29.9/22.4倍，维持“增持”评级。

风险提示：商业化不及预期风险；研发不及预期风险；产品市场竞争加剧风险