2025H1 收入端强劲增长，核心单品奥布替尼快速放量2025H1 公司实现营收7.31 亿元，同比增长74.26%；归母净利润-0.30 亿元，扣非归母净利润-0.82 亿元。单看2025Q2，公司实现营收3.50 亿元，同比增长37.91%；归母净利润-0.48 亿元，扣非归母净利润-0.84 亿元。公司核心产品奥布替尼增长强劲，2025H1 实现药品销售收入约6.41 亿元，同比增长53.5%。考虑奥布替尼销售额持续稳健增长，我们维持2025-2027 年盈利预测，预计营业收入为14.70/17.90/22.07 亿元，同比增长45.7%/21.7%/23.3%，当前股价对应PS 为36.4/29.9/24.3，维持“买入”评级。

以奥布替尼为核心打造血液瘤领域产品矩阵，BCL-2 抑制剂早期数据优异公司以大单品奥布替尼为核心，差异化布局多款血液瘤产品。奥布替尼针对一线SLL/CLL 新适应症于2025 年4 月获批上市，并凭借2024 年MZL 新适应症进医保快速放量。引进产品Tafasitamab 二线治疗DLBCL 疗效优异，中国大陆已于2025 年5 月获批上市。高选择性BCL-2 抑制剂ICP-248 已获得CDE 授予的突破性疗法认定，与奥布替尼联用一线治疗CLL/SLL 的注册性III 期临床已于2025年3 月底完成首例患者给药，针对AML、MDS 等适应症的多项临床试验正在中国和全球快速推进；截至2025 年7 月，ICP-248 针对各血液瘤适应症早期数据优异，安全性整体优于竞品，展现出较强的临床开发与商业化潜力。

深耕自免蓝海市场，PMS 领域即将迎来海外强映射，看好奥布替尼出海潜力奥布替尼与两款TYK2 抑制剂针对自免多个适应症的临床试验正快速推进。奥布替尼针对PPMS 和SPMS 正在全球启动III 期注册临床试验；随着2025H2 Sanofi的Tolebrutinib 与Roche 的Fenebrutinib 针对PPMS 的III 期数据预期读出，以及Tolebrutinib 针对nrSPMS 预期获批，赛道景气度将持续提升。奥布替尼治疗ITP的III 期注册临床正在加速推进，预计2026 年上半年提交NDA；针对SLE 的IIb期临床已完成患者入组，预计2025Q4 数据读出。

风险提示：医药监管政策变动、汇率波动、公司核心成员流失等。