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公司发布2025 年三季报，Q3 实现营业收入3.84 亿元（+38.09%，同比，下同），药品销售收入3.83 亿元（+38.21%），2025 年前三季度公司实现营业收入11.15 亿元（+59.85%）；药品销售收入10.24 亿元（+47.38%），第三季度公司研发投入2.26 亿元，占营业收入的58.96%。

核心观点

收入保持高增长，主要受奥布替尼放量与交易首付款确认双重驱动2025 年Q3 公司实现营业收入3.84 亿元（+38.09%），延续了今年以来的高增速，主要系奥布替尼销售收入持续增长以及公司与ProliumBioscience Inc.达成授权许可的首付款所致。按产品分析，前三季度奥布替尼收入10.10 亿元（+45.77%），延续了上半年以来的高增长，其中Q3 收入3.73 亿元。公司2025 年前三季度净亏损为0.72 亿元，比上年同期亏损收窄74.78%，据公司官方公众号，凭借强劲的收入增长、严格的费用管理和今年10 月初和Zenas 达成的重磅对外授权交易，公司2025 全年实现盈亏平衡，提前两年实现盈利目标，为可持续盈利和加速全球化奠定良好的基础。

与Zenas 达成授权合作，加速奥布替尼全球化布局据公司官网及公告，2025 年10 月，公司与Zenas BioPharma 达成重大授权合作协议，Zenas 将获得奥布替尼在多发性硬化领域的全球开发和商业化权益，以及奥布替尼在非肿瘤的其他治疗领域的开发与商业化权益。Zenas 还获得两款临床前分子的相关权益。Zenas 将向公司支付1 亿美元的首付款和近期里程碑付款，包括预计在2026 年实现里程碑时支付的现金，以及授予公司700 万普通股股票，包括预计在2026年初实现里程碑时发行的股票。本次交易首付款及近期里程碑付款，潜在的研发及注册里程碑付款，以及潜在的商业化里程碑付款总额合计超过20 亿美元。此外，本公司有权按许可产品年度净销售额收取最高达高百分之十几的分层特许权使用费。

盈利预测与投资建议

我们预计公司25/26/27 年营业收入分别约17.4/20.3/23.6 亿元，同比增长72.5%/16.5%/16.2%；归母净利润约0.1/0.4/0.6 亿元；2025/11/27 对应25-27 年PS 估值分别为26/23/19 倍。我们认为，公司核心产品驱动业绩，血液瘤、自免及实体瘤管线全面推进，奥布替尼等产品BD 已经落地，25 年全年可实现盈亏平衡；持续覆盖，维持“买入”评级。

风险提示

产品销售不达预期/降价超预期；临床失败；汇率风险；合作不达预期。