事件：2025 年3 月26 日公司发布年报，数据显示公司2025 年实现营业收入23.75 亿元，同比上年同期（10.09 亿元）增长135.27%，实现归母净利润6.42 亿元，相较上年同期（-4.41 亿元）大幅扭亏。

核心产品销售收入快速增加叠加BD 首付款，公司实现首年盈利：公司2025 年营业收入较上年同期增长135.27%，主要系公司核心产品销售收入快速增长，2025 年实现销售收入14.42 亿元，同比上年同期（10.06 亿元）增长43.43%，同时公司在2025 年度完成2 项授权许可，共确认9.04 亿元的收入。在以上两种因素叠加下，公司实现首年盈利。

多款产品处于关键临床阶段，早期管线梯度快速搭建：2026 年公司在商业化方面：奥布替尼治疗1L CLL/SLL 适应症有望快速放量；坦昔妥单抗治疗r/r DLBCL 及佐来曲替尼治疗NTRK 基因融合异常肿瘤有望快速放量。

研发方面：奥布替尼治疗ITP 的数据读出及NDA 申报；ICP-332 的Ⅱ期治疗银屑病临床试验完成患者入组，数据读出；ICP-332 治疗白癜风的Ⅱ期数据读出；ICP-488 的Ⅲ期治疗银屑病临床实验的数据读出。除此之外，公司还建立了下一代肿瘤免疫治疗、ADC 及TCE 三大平台，产出了ICP-538、ICP-054、ICP-B794 及ICP-B208 四个潜力分子。

投资建议：假设2026 年公司收到来自Zenas 里程碑付款1 亿美金且不考虑后续BD 相关款项的情况下，我们预计公司2026-2028 年实现营业收入26.78/25.75/31.69 亿元，归母净利润4.27/2.31/5.25 亿元。对应PS 分别为16.7/17.3/14.1 倍，维持“增持”评级。

风险提示：商业化不及预期风险；研发不及预期风险；产品市场竞争加剧风险。