商业化放量叠加BD 兑现，持续盈利能力增强

2026H1 公司实现营业收入11.37 亿元（同比+55.46%），药品销售收入9.18 亿元（同比+43.18%），归母净利润2.46 亿元，较上年同期扭亏；扣非归母净利润1.87亿元。业绩增长主要受奥布替尼、坦昔妥单抗及佐来曲替尼商业化放量，以及Zenas 合作里程碑收入确认驱动。研发费用4.97 亿元（同比+10.54%），研发费用率降至43.72%，收入增长带动费用率明显改善；现金相关余额84.31 亿元，资金储备充足，为后续研发及商业化投入提供支撑。后续商业化产品放量有望推动营收高增，我们上调2026-2028 盈利预测，预计2026-2028 年归母净利润为2.59/2.16/4.75 亿元（ 原预计0.67/0.35/1.02 亿元）， 当前股价对应PE 为195.9/234.6/106.8 倍，维持“买入”评级。

三款产品进入放量期，全球化开拓更广阔市场商业化产品已形成“奥布替尼+坦昔妥单抗+佐来曲替尼”三驾马车。奥布替尼稳健放量，坦昔妥单抗与佐来曲替尼贡献新增量。奥布替尼已获批4 项血液瘤适应症，新增一线CLL/SLL 适应症纳入医保，ITP 适应症NDA 已获受理，并推进SLE、MS 等自免领域拓展；坦昔妥单抗进入首个完整商业化年度，全球III 期frontMIND 研究阳性，有望持续扩大市场覆盖；佐来曲替尼国内获批NTRK 融合实体瘤，儿童适应症NDA 已提交并获优先审评。与此同时，公司通过ICP-B02授权Prolium、奥布替尼MS 权益授权Zenas 等BD 合作持续获取首付款及里程碑收入，全球临床试验稳步推进，全球化商业化进一步打开。

自免与ADC 双轮驱动，核心管线进入密集催化期公司围绕血液瘤、自身免疫、实体瘤构建多层次研发矩阵。Mesutoclax（ICP-248）4 项注册性III 期推进，其中与奥布替尼联合一线CLL/SLL 的III 期已完成入组；ICP-332 特应性皮炎III 期达到主要终点，ICP-488 银屑病III 期完成入组并达到主要终点，ICP-538 等早期创新资产持续推进。实体瘤重点布局自研ADC 平台，ICP-B794（B7-H3 ADC）、ICP-B208（CDH17 ADC）已进入I 期，ICP-B381（PSMA/STEAP1 双靶点ADC）IND 获受理并计划推进海外申报，有望成为中长期第二增长曲线。

风险提示：销售不及预期、创新药临床研发失败、核心研发人员流失等。