核心观点：

国内自免领先企业，创新管线驱动中长期发展。智翔金泰成立于2015年，是一家创新驱动型生物制药企业。公司聚焦自免、感染性疾病和肿瘤三大治疗领域，布局IL-17A、IL-4R、TSLP、CD3xBCMA 等潜力靶点，创新管线驱动公司中长期发展。

赛立奇单抗：国产首个获批上市的IL-17 单抗，放量可期。根据公司官网，赛立奇单抗是公司自主研发的国产首个获批上市的IL-17 单抗，首个适应症中重度斑块状银屑病于24 年8 月获批上市，先发优势明显。

IL-17A 抑制剂位于信号通路更下游位置，拥有更快的起效时间和更优的治疗效果。司库奇尤单抗的放量已验证IL-17A 靶点在银屑病中的市场空间，我们预计赛立奇单抗销售峰值有望达20 亿元，放量可期。

GR1802：IL-4R 属于过敏性疾病重磅潜力靶点，适应症空间广阔。

GR1802 是一款靶向IL-4R 的单抗，根据公司官网，治疗成人中重度特应性皮炎适应症目前处于III 期临床阶段；此外，哮喘、自发性荨麻疹、鼻窦炎伴鼻息肉等适应症研发进度靠前。国内IL-4R 竞争格局较好，适应症空间广阔，我们预计GR1802 销售峰值有望超17 亿元。

技术平台初步验证，多款单抗和双抗提供长期发展动能。根据公司2024 年中报，公司拥有在研产品15 个，其中GR1603 为国产首个进入II 期临床的抗IFNAR1 单抗，GR1801 是国产首个进入临床的抗狂犬病病毒G 蛋白双抗，GR2002 为全球首个获批开展临床试验的TSLP双表位双抗，公司在研管线储备丰富。

盈利预测与投资建议。我们预计公司24-26 年收入分别为0.56、1.91、5.01 亿元，EPS 分别为-2.28、-2.05、-1.47 元/股。我们看好公司首款产品商业化放量以及后续创新管线持续推进，采用风险调整DCF 法得到公司合理价值为38.09 元/股，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示。研发失败风险；销售不及预期风险；药品降价风险。