事件：公司发布2024 年年报及2025 年一季报，2024 年，公司实现营业收入6.17 亿元，同比增长8%；实现归母净利润0.67 亿元，同比下降6%。

2025 年一季度，公司实现营业收入1.29 亿元，同比增长17%；实现归母净利润0.12 亿元，同比增长33%。

核心观点：

公司营收稳健增长，中长期业务占比提升，利润短期承压。2024 年，公司营业收入实现6.17 亿元，同比正增长，归母净利润为0.67 亿元，扣非净利润0.62 亿元，同比有所下滑。利润下滑主要系部分水处理技术解决方案项目进展有所放缓。分业务来看，水处理技术解决方案实现收入3.37亿元，同比下降11%，毛利率32.28%，同比下降8.64 个百分点。中长期业务（污废水资源化产品生产与销售+运维技术服务）合计实现收入2.79亿元，同比增长44%，占总收入比例提升至45.20%。其中，污废水资源化产品生产与销售实现收入1.07 亿元，同比基本持平，毛利率30.61%；运维技术服务实现收入1.72 亿元，同比增长98%，毛利率46.88%，同比提升10.36 个百分点。2025 年一季度，公司实现营业收入1.29 亿元，归母净利润0.12 亿元，扣非后归母净利润0.10 亿元，均同比双位数增长。

“三化”战略持续深化，新水岛产品迭代升级，AI 水萝卜赋能智慧运营。

公司坚定推进“资源化、AI 数智化、产品化”战略。新水岛产品方面：

（1）发布新水岛2.0，采用模块化设计，实现工厂规模化流水线生产，提升产品力与交付效率。（2）新水岛项目持续落地，在无锡安镇（5000m3/d）、无锡健鼎（PCB 废水回用）、无锡龙亭（5000m3/d）、舟山（5000m3/d，光伏）、开封兰考（5000m3/d）、太原阳曲（2500m3/d，锂电隔膜/芯片硅片废水）等工业及园区场景得到应用。（3）太原智能装备生产基地落成，保障产品交付。（4）积极拓展渠道合作与海外市场，与新奥能源、锡山环保等多家国内单位及土耳其、印尼等海外公司达成合作意向。AI 数智化方面，推出水萝卜AI 智能体，融合自研多模态AI 模型与大模型技术，实现水厂无人值守智慧运维，旨在替代人工经验，实现水厂运营的降本增效与安全可靠。

在手订单结构优化，关注新签订单及新水岛落地进展。截至2024 年末，公司在手订单合计6.71 亿元，同比减少9%，按业务类型分，水处理技术解决方案2.76 亿元（同比-16%），污废水资源化产品生产与销售2.24 亿元（同比-4%），运维技术服务1.71 亿元（同比-3%）。按服务行业分，To B 工业在手订单3.68 亿元（同比+9%），To G 市政客户在手订单3.03亿元（同比-24%）。按业务领域分，污废水资源化在手订单5.95 亿元（同比-0.17%），高品质饮用水在手订单0.76 亿元（同比-46%）。新签订单及新水岛落地的收入确认有望在后续体现。

盈利预测：我们预计公司2025-2027 年实现营业收入分别为8.60/10.12/11.55 亿元，同比增长39.43%/17.57%/14.18%，归母净利润分别为1.04/1.28/1.52 亿元，同比增长56.26%/22.66%/18.76%，根据2025 年4 月25 日收盘价，对应PE 分别为18.32/14.94/12.58 倍，EPS 分别为0.85/1.04/1.23 元，给予公司“推荐”评级。

风险提示：项目进展不及预期；行业竞争加剧；政策转向风险；产品开发风险。