金科环境公布业绩：2024 年实现营收6.17 亿元（yoy+7.74%），归母净利6679.29 万元（yoy-5.62%），低于业绩快报（7,128.57 万元），主要系水处理技术解决方案收入和毛利率下滑所致；1Q25 实现营收1.29 亿元（yoy+17.17%），归母净利1156 万元（yoy+33.14%），符合我们预期（800-1200 万元）。公司持续推进“资源化、AI 数智化、产品化”战略，高品质再生水不断扩充应用场景，显著降低用水企业综合制水成本，我们看好其业绩成长空间，维持“买入”评级。

水处理技术解决方案收入短期承压，高品质再生水需求显现

分产品看，2024 年水处理技术解决方案/污废水资源化/运维技术服务实现营收3.37/1.07/1.72 亿元，同比-10.94/-0.17/+98.74%，水处理技术解决方案项目进展放缓致营收下滑，运维技术服务项目增加带动营收大增。毛利率分别为32.28/30.61/46.88%，同比-8.64/-2.90/+10.36 个百分点。考虑高品质饮用水和污废水资源化领域需求不断显现，公司解决方案可缓解区域水资源短缺现状，高品质再生水显著降低用水企业综合制水成本，我们预计2025年金科环境营业收入有望增长。

新水岛持续落地工业项目，积极构建国内外销售网络

2024 年公司新水岛2.0 产品订单持续落地：无锡龙亭项目（规模5,000m3/天）出水主要回用于健鼎电子、统盟电子、高德电子及能达热电等企业客户，舟山项目（规模5,000m3/天）供给异质结电池企业生产用水，开封兰考项目（规模5,000m3/天）出水主要用于手机背板生产企业生产用水，太原阳曲项目（规模共 2,500m3/天）用于处理锂电池隔膜及芯片硅片废水。公司积极构建新水岛产品销售网络，与多个国内外客户达成合作意向，包括新奥能源、锡山环保、巴中发展、土耳其Vatek Environmental Technologies 公司和印尼PT GLS 公司等。新水岛项目持续落地，工业市场应用不断拓展，有望驱动公司业绩成长。

给予2025 年23.8 倍PE，目标价21.90 元

根据在手订单情况， 下调水处理技术解决方案收入预测，预计公司2025-2027 年EPS 分别为0.92、1.14、1.33 元（2025-2026 年均下调24%）。

可比公司2025 年Wind 一致预期PE 均值为23.8 倍，给予公司2025 年23.8倍PE，目标价21.90 元（前值13.45 元，基于2024 年16.6 倍PE）。

风险提示：新水岛订单增长不及预期，市场竞争加剧，项目拓展不及预期。