事件：公司发布2026 年三季报，2026 年前三季度公司实现营业收入3.82亿元，同比下降3.21%；实现归母净利润4109.47 万元，同比增长2.21%；扣非归母净利润3560.01 万元，同比下降1.54%。

核心观点：

Q3 单季收入及利润高增，产品化转型对盈利结构的改善开始体现。2026年三季度单季，公司实现营业收入1.73 亿元，同比增长46.88%，主要系新水岛产品对外销售实现交付确认，产品化、标准化业务贡献提升，叠加海外市场拓展，收入结构进一步优化；实现归母净利润2807.03 万元，同比增长191.16%；扣非归母净利润2741.14 万元，同比增长197.26%，主要系新水岛销售带动整体毛利水平与盈利结构改善。经营现金流方面，前三季度经营活动现金流净额5914.28 万元，同比增长361.67%，主要系加大应收账款催收、项目回款增加，以及新水岛海外销售订单具备较好回款机制。

主动压降传统业务，业务结构持续优化。2026 年前三季度，业务结构上，新水岛及水厂运维服务收入2.54 亿元，同比增长11.09%，占总收入66.52%，主要系新收购唐山艾瑞克带来收入及部分项目需求水量提升；新水岛及工艺包产品销售1.28 亿元，同比下降22.90%，占33.44%，主要受公司主动压降市政类传统工艺包业务影响，新水岛销售初见成效。分客户看，To B 收入1.81 亿元，同比增长10.18%，占比47.38%；To G 收入2.01 亿元，同比下降12.73%，占比52.57%。分领域看，污废水资源化收入3.18 亿元，同比增长0.90%，占比83.23%；高品质饮用水收入6386.28万元，同比下降19.41%，占比16.72%。

海外战略有序推进，研发投入持续提升。产品方面，2026 年10 月公司新水岛取得CR+CE 双认证，其中CE 认证遵循欧盟机械法规，有助于打通欧盟市场准入；报告期内公司再次获取浙江省周边海岛区域海水淡化厂设备更新改造项目，为2026 年3 月后同一区域客户复购；兰考新水岛项目获2026 年富士康全球创新金奖，并入选相关永续报告；水萝卜AI 智能体获国家版权局软件著作权；MemPort 超滤膜组件获NSF 认证。研发方面，2026 年前三季度公司研发投入0.22 亿元，同比增长12.92%，研发投入占比5.87%，同比提升0.84 个百分点，公司主导的光伏废水项目结题，成果可使能耗较传统光伏废水处理工艺下降约25%，减少约75%的园区污水排放量；三季度申请知识产权3 项，累计获得专利119 项，其中发明专利49项、PCT 专利20 项。

盈利预测：我们预计公司2026-2028 年实现营业收入分别为5.65/6.50/7.47 亿元，同比增长7.99%/14.99%/14.99%，归母净利润分别为0.52/0.59/0.72 亿元，同比增长36.53%/14.67%/22.39%，对应2026 年10 月28 日收盘价，PE 分别为30.26/26.39/21.56 倍，EPS 分别为0.42/0.48/0.59 元，维持“推荐”评级。

风险提示：项目进展不及预期；行业竞争加剧；政策转向风险；产品开发风险。