事件：

芯联集成发布20 24 年报和2025 年一季报，公司2024 年实现营业收入65.09 亿元，同比+22.25%；归母净利润-9.62 亿元，同比减亏50.87%。

公司2025Q1 实现营业收入17.34 亿元，同比+28.14%；归母净利润-1.82亿元，同比减亏24.71%。

点评：

业绩亏损收窄，实现毛利率转正。公司2024Q4/2025Q1 营业收入分别为19.62/17.34 亿元，同比+31.40%/+28.14%。公司2024Q4/2025Q1 归母净利润分别为-2.78/-1.82 亿元，同比减亏53.46%/减亏24.71%。2024 年各业务板块表现出色，车载领域营收同比+41%，高端消费领域营收同比+66%，各板块市场渗透率迅速提升。公司产品结构不断优化，规模效应显现，2024 年毛利率1.03%，同比+7.84pct，实现首次年毛利率转正。

2025Q1 增长延续，车规功率模块收入同比增长超100%。

车规业务放量增长，模拟业务成长可期。公司为中国最大车规级IGBT生产基地之一，SiC MOSFET 出货量亚洲前列，BCD 平台技术达国际领先水平。SiC 车规级工艺平台实现了650V 到2000V 系列的全面布局，2024 年4 月公司实现中国首条、全球第二条8 英寸SiC 工程批通线，预计2025 年下半年量产。公司车规级功率模组全面覆盖中国主流车厂及系统厂商，模拟IC 相关产品获得重要车企定点。传感信号链产品进展顺利，高端消费领域第三代麦克风、VCSEL 产品量产，车载运动传感器验证完成，车载激光雷达已完成客户导入进入验证，机器人方向MEMS 传感器及功率类芯片代工产品成功量产。

向系统代工转型，积极开拓客户。公司从晶圆代工转向系统代工，提供从设计服务、晶圆制造、模组封装、应用验证、可靠性测试的一站式系统代工方案。公司持续开拓头部客户，SiC 业务抓住国产替代市场机遇，积极开发成本优势代工方案，不断导入国内外Tier 1 客户。

盈利预测与投资建议：我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为81.9/100.1/118.6 亿元，归母净利润分别为-4.2/1.3/6.8 亿元，对应PE 分别为--/259x/48x。给予“增持”评级。

风险提示：下游需求风险；技术研发不及预期；盈利预测不及预期