投资要点

事件：公司发布2024 年快报，全年营收462 亿元，同降10%；归母22.9亿元，同降21%；2024 年Q4 营收140 亿元，同增15%，环增15%，归母3.4 亿元，同增430%，环减53%。

盈利优先平衡出货、组件稳健经营。2024 年组件出货30-31GW，小幅同增。Q4 出货约8-8.5GW，同环比持平略降。Q4 美国出货占比约20%+、环比下降；国内占比提升+美国关税影响，我们预计Q4 单位盈利有所环降。我们预计2025 年组件出货30-35GW，同比-3%至13%；保持稳健经营。

储能出货持续增长、量利双新高。2024 年公司储能出货达6.5GWh，同增505%；Q4 出货2.1GWh，美国占比环比提升。公司预计2025 年储能系统出货11-13GWh，约1GWh 将用于集团自有项目；同增72%-103%，储能高速增长。加拿大、英国等优势市场起量，有望贡献大储增量。户储拓展北美、欧洲、日本等经销网络，有望贡献新增长点。

盈利预测与投资评级：竞争加剧，下调盈利预测，我们预计2024-2026年利润22.9/37.3/45.9 亿元（前值29/47/61 亿元），同比-21%/63%/23%，对应当前PE 为17/11/9 倍；基于公司储能业务领先地位，给予2025 年18xPE，目标价18 元，维持“买入”评级。

风险提示：竞争加剧，政策不及预期，汇率变动等。