美国时间2025 年4 月21 日，美国商务部宣布对东南亚四国（越南、泰国、马来西亚、柬埔寨）光伏电池的反倾销和反补贴税率终裁，相较于初裁税率提升幅度较大，国内主要企业相关产能税率为41.56%、375.19%。我们认为双反税率终裁落地或降低东南亚四国产能经济性，后续双反税率确定还包括ITC 终裁与最终发布环节。考虑到美国本土电池产能短缺，且非东南亚四国电池产能有限，关税提升或驱动美国组件价格上涨，利好拥有美国本土产能及非东南亚四国电池产能的企业。

东南亚双反终裁落地，税率提升

从终裁税率来看，反补贴终裁税率较初裁税率均大幅提升，仅韩华马来小幅下降；反倾销终裁税率存在分化，晶科马来、晶澳越南有所下降，天合泰国、晶科越南提升幅度较大。后续正式实施还需要ITC（美国国际贸易委员会）终裁与最终发布。对于国内企业相关产能，双反终裁税率因公司和所在国家而异，整体高于初裁税率。根据路透社统计，晶科能源马来西亚产能、天合光能泰国产能双反终裁税率总额为41.56%、375.19%。我们认为本次终裁税率较初裁税率提升幅度较大，或降低东南亚产能经济性，我们推测未来美国部分光伏需求可能由“非东南亚四国电池+东南亚/美国组件”来满足。

美国本土光伏电池产能短缺，或驱动价格上涨

根据Infolink 统计，2025Q1 美国组件产能达50.5GW，而本土电池产能仅2.3GW，排除薄膜组件产能后，美国仍面临约37GW 电池产能缺口。考虑到东南亚非四国（印尼、老挝等）电池产能有限，叠加美国暂停IRA 补贴资金审批与支出，或对美国本土电池产能推进造成不利影响，我们预计部分电池或将从印度、中东、以及双反税率较低的马来西亚进口，从而推动美国组件价格上涨。

建议关注美国/非双反四国产能

我们认为双反终裁落地或降低东南亚四国产能经济性，推测未来美国部分光伏需求可能通过购买非东南亚四国电池，使用东南亚或美国本土组件产能生产来满足。考虑到美国本土电池产能缺口较大，且非东南亚四国供给有限，我们预计美国组件价格或大幅增长，利好拥有美国本土产能及非东南亚四国电池产能的企业，美国本土产能包括阿特斯、晶科能源、晶澳科技、隆基绿能、天合光能、博威合金等，非东南亚四国电池产能包括横店东磁、天合光能、钧达股份等，建议关注美国本土产能进展领先的阿特斯。

风险提示：美国光伏需求不及预期，非四国产能建设进度不及预期，非东南亚四国产能潜在关税风险，行业竞争加剧。