事件：公司发布2024 年年报和2025 年一季报，2024 年全年公司实现营收461.7 亿元，同比-10.0%；实现归母净利润22.5 亿元，同比-22.6%。2025年Q1，公司实现营收85.9 亿元，同比-10.5%，环比-28.4%；实现归母净利润0.47 亿元，同比-91.8%，环比-83.8%。

事件点评

储能业务增长势头强劲，订单充足打造盈利新引擎。2024 年公司储能系统实现营收97.4 亿元，同比+420.8%；毛利率为30.8%，同比+13.7pct。2024年全年，公司储能业务出货量达6.5GWh，同比增长超500%；其中Q4 出货2.1GWh，出货量再创单季度历史新高。2025 年Q1,受合同签署和交付节奏影响，确认收入的出货量为0.79GWh；展望2025 年全年，预计公司大储业务出货规模增至11-13GWh，维持高速增长，后续每季度储能交付量会显著提升。截至2024 年底，公司旗下阿特斯储能科技储备潜在储能系统订单约79GWh；包含长期服务合同在内，已签署合同的在手订单金额约32 亿美元。

组件交付规模保持行业领先，海外产能布局稳步推进。2024 年公司光伏组件产品实现营收314.8 亿元，同比-25.6%；毛利率为12.8%，同比-3.0pct。

2024 年全年，公司实现光伏组件出货量31.1GW；其中Q4 组件出货8.2GW。

海外产能布局方面，公司美国产能稳步推进，5GW 组件产能进入爬坡期，预计下半年达产，预计2025 年产量3GW 以上；电池片产能第一期主要设备已入厂，预计2026 年形成批量供应。

投资建议

光伏行业竞争激烈，同时国际贸易环境及海外政策具有不确定性。

我们预计公司2025-2027 年EPS 分别为0.61/0.82/1.15，对应公司5 月13 日收盘价，2025-2027 年PE 分别为16.5/12.1/8.7，维持“买入-A”评级。

风险提示

海内外需求不及预期、竞争加剧风险、贸易政策风险、产能扩张不及预期、新技术进展不及预期、汇率波动风险等。