核心观点

公司发布了2024年报和2025年一季报，2025 年公司实现归母净利润22.5 亿元，同比-22.6%，2025Q1 单季度实现归母净利润0.47 亿元，同比-91.83%，环比-83.84%。受美国关税和订单发货节奏影响，Q1 公司组件、储能发货量环比下降，Q2 储能发货量恢复有助于促进公司业绩修复。下半年美国关税政策带来的不确定性较大，公司正在积极研究应对策略，包括利用90 天窗口期抢发货、加快本土制造、积极和客户供应商协商分摊关税成本，通过多个渠道争取特定产品关税豁免或减免等。

事件

公司发布了2024 年报和2025 年一季报，2024 年公司营收为461.65 亿元，同比-10.03%，归母净利润为22.47 亿元， 同比-22.60%；2024Q4 单季度公司营收为119.87 亿元，同比-1. 67%，环比-1.91%，归母净利润为2.92 亿元，同比+362.57%， 环比-59.13%；2025Q1 单季度公司营收为85.86 亿元，同比-10. 54%，环比-28.37%，归母净利润为0.47 亿元，同比-91.83%， 环比-83.84%。

简评

受美国关税和订单发货节奏影响，Q1 公司组件、储能发货量环比下降。公司Q1组件出货6.9GW，环比下降，单W净利承压，主要系东南亚201 关税+双反关税+国内出口退税导致；Q1 储能出货0.8GW，环比下降，主要系订单发货节奏原因， 储能价格、毛利率维稳。

Q2 储能发货量恢复有助于促进公司业绩修复。Q2 组件业务在Q1 关税条件基础上，进一步叠加了10%基础对等关税， 但考虑美国5GW 组件开工率环比提升，本土生产组件利润较好，可能对冲对等关税影响；Q1 公司提前出货了部分储能产品，Q2 储能受关税影响可控，但出货量预计可回到正常水平，价格、毛利率预计环比企稳，带动Q2 业绩环比修复。

下半年美国关税政策带来的不确定性较大，公司正在积极研究应对策略，包括：（1）通过90 天窗口期利用好现有供应链航道；（2）加快推进制造、采购环节向低关税成本地区转移；（3）发挥美国本土组件、电池、储能产品优势，美国5GW组件　　产能当前开工率已经达到60-70%，5GW电池预计2025Q4 投产，3GWh 储能集成+电芯已经规划；（4）积极与客户、供应商协商分摊关税成本；（5）通过多种渠道争取特定产品关税豁免或减免。

盈利预测：预计公司2025-2027年归母净利润分别为21.48、32.92、39.7亿元，同比增速分别为-4.42%、53. 26%、20.58%，每股收益分别为0.58、0.89、1.08 元，对应5 月22 日收盘市值的PE 分别为16.05、10.48、8.69 倍。

风险提示：1、对单一市场依赖度过高的风险。公司管理团队基于在欧美市场的渠道优势，在欧美高价格、高利润市场获得较多订单，若后续以上市场竞争格局、政策环境发生变化，公司订单、营业收入可能将受到影响；2、公司境外经营风险及子公司较多带来的内控管理风险。公司国际化经营水平较高，境外子公司遍布全球，一方面，公司境外收入可能受到贸易政策、产业政策、法律政策、政治经济形势等因素变化的影响，另一方面，各子公司监管要求、政治文化也有一定差异，若公司管理层不能保持高效的管理水平，可能会因管理漏洞和内部控制不足而造成不利影响；3、公司实际控制人持股比例较低的风险。截止2024年6月30日，公司实际控制人瞿晓铧通过直接和间接持有公司股份13.17%，若未来其他股东进一步增持公司股份导致实控人持股比例下降，可能导致公司未来经营发展的不确定性。