事件描述

阿特斯发布2025 年半年报，2025H1 公司实现收入210.52 亿元，同比下降4.13%；归母净利7.31 亿元，同比下降41.01%；其中，2025Q2 实现收入124.67 亿元，同比增长0.85%，环比增长45.2%；归母净利6.84 亿元，同比增长3.51%，环比增长1346.82%。

事件评论

组件业务，2025H1 出货14.8GW，其中北美出货同比增长15%，北美市占率环比提升4%，展现出增长韧性；毛利率为8.4%，同比下降5.5pct，主要是光伏组件售价下滑以及关税成本大幅增加。拆分至Q2，组件出货7.9GW，其中北美占比36%，预计单瓦净利环比修复，主要是公司通过优化供应链降低了关税影响。

储能业务，2025H1 出货3.1GWh，同比增长19.2%，毛利率31.4%，同比提升8.1pct，预计单瓦净利保持良好。拆分至Q2，储能出货2.2GWh，环比增长超140%，预计单瓦净利环比提升，量利齐升支撑Q2 业绩改善。

其他财务指标，2025H1 资产减值损失6.1 亿，其中固定资产减值3.3 亿（预计PERC 产能减值较为充分），存货跌价损失2.8 亿。2025H1 经营性净现金流37.8 亿，同比增长超150%，得益于光伏业务战略取舍以及储能业务强势突破。

展望下半年，光伏方面，公司坚持利润优先原则，主动优化出货节奏以应对行业波动，预计Q3 组件出货5.0-5.3GW，全年出货25-27GW，美国“大而美”法案增强了受限制外国实体限制，公司正在积极研究应对举措，降低政策对业绩的影响程度；储能方面，公司储能系统已签署合同的在手订单金额达30 亿美元，为后续业绩增长提供坚实支撑，预计Q3 储能出货2.1-2.3GWh，全年出货7-9GWh，储能毛利率持续领跑行业，成为利润增长核心引擎。预计2025 年归母净利24 亿元，对应PE 为15 倍，维持“买入”评级。

风险提示

1、全球产业政策风险；

2、技术升级迭代风险。