核心观点

公司发布2025 年半年报，公司上半年实现营业收入210.52 亿元，同比-4.12%；归母净利润为7.31 亿元，同比-41.01%。其中二季度实现营业收入124.67 亿元，同比+0.85%，环比+45.20%；实现归母净利润6.84亿元，同比+3.51%，环比+1346.82%。公司上半年通过高质量光伏业务的战略取舍与储能第二增长极的强势突破，维持了业绩韧性，巩固了行业地位。

光伏组件业务国际化稳步推进。公司上半年组件出货量14.8GW，其中一季度出货6.9GW，二季度出货7.9GW，公司稳步推进深度国际化，组件海外产能提产、销售顺利，在高毛利区域的市场份额领先，组件毛利率保持健康状态。未来响应“反内卷”政策，公司预计继续维持量和利的平衡，第三季度预计出货主动调整至5-5.3GW，全年组件出货预计为25-27GW。目前公司美国组件工厂已提产，预计今年组件产量将超过3.5GW，同时公司正在美国规划建设电池片生产基地，预计明年投产。

储能展现强劲动能，在手订单充足，毛利率领跑行业，为业绩提供坚实支撑。公司上半年储能出货量达3.1GWh，其中二季度出货2.2GWh，环比上季度增长超140%。截至2025 年6 月30 日，公司储能系统已签署合同的在手订单金额达30 亿美元。预计三季度大型储能出货2.1-2.3GWh，全年出货量将达7-9GWh。公司储能毛利率持续领跑行业，为公司业绩提供坚实支撑。

投资建议

我们认为公司光伏组件业务稳健运行，美国地区产能贡献增量；同时储能业务作为第二增长曲线，在手订单充足，毛利率领跑行业，有效支撑公司业绩。预计公司2025-2027 年营业收入分别为458.41 亿元、503.06 亿元、549.91 亿元，同比分别-0.7%、+9.7%、+9.3%；归母净利润为20.19 亿元、28.24 亿元、33.87 亿元，同比分别-10.1%、+39.9%、+19.9%。9 月16 日股价对应PE 分别为23、16、14 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

下游需求不及预期，市场竞争加剧，国际贸易政策不确定