本报告导读：

25 年公司业绩展现了韧性，26 年储能出货量维持高增，光伏有望底部回升。

投资要点：

投资建议：我们预计公司2025-2027年的归母净利润分别为10.07/21.79/39.71 亿元，EPS 分别为0.28/0.60/1.09 元。在行业整体承压的背景下，公司依旧实现可观的盈利，储能业务已成为公司第二成长曲线，参考可比公司，给予公司2026 年35xPE，目标价为20.93 元，首次覆盖给予“增持”评级。

25 年业绩稳健，储能业务贡献稳定盈利。公司发布业绩预告，25 年，预计公司的归母净利润为9-11 亿元，扣非净利润为9-11 亿元，在行业普遍亏损的情况下依然保持了稳定的盈利。公司积极响应和落实国家“反内卷”的号召，主动优化出货结构与节奏，聚焦高价值区域和长期战略客户，稳步提升在重点市场的份额占比。公司前期大量的储能项目储备和在手合同订单进入收获期，为公司健康的盈利水平提供了有力支撑。

储能业务高速成长，26 年出货指引乐观。我们认为26 年储能业务在规模增长带动下依然会贡献可观盈利，公司海外产能供应链正在完善，东南亚3GWh 储能工厂预计26Q1 投产，并通过股权转让方式满足OBBB 法案要求。根据投资者关系活动记录表，公司2026 年全球大型储能预计出货14-17GWh，非美市场占比预计提升到三分之二左右，加拿大、欧洲、澳洲等成熟海外市场需求强劲，呈现高增长态势。

光伏需求场景不断延伸，公司取得领先成果。太空光伏长期看有望带来新的行业需求，打开行业空间，公司能提供相关的产品，根据投资者关系活动记录表，公司在与太空光伏相关的晶体硅电池（HJT技术）、钙钛矿/HJT 叠层电池与组件等方向已经进行了长期技术开发及储备，并且取得了领先性的研发成果。HJT 技术已升级至4.0版，研发效率超过了27.6%，量产效率超过了27.30%，良率达到了99.2%，居于行业先进水平。2023 年起，阿特斯与中科院宁波材料技术与工程研究所联合，共同致力于高效钙钛矿/HJT 两端叠层电池的联合开发，电池转换效率突破至33.1%。

风险提示：政策风险；竞争加剧；行业需求下滑；技术进步不及预期。