业绩简评

2026年4月27日公司拔露2025年报及2026年一季报，2025年实现营收403亿元，同降13%：实现归母净利润10.16亿元，同降55%。Q1实现营收71.3亿元，同降17%、环降21%：实现归母净利润5.19亿元，同增999%、环增1835%：实现扣非归母净利润3.44亿元，同增294%、环增273%。

经营分析

大储出货高增，盈利维持较高水平。2025年公司大型储能交付量7.8GWh，同比增长20%，其中Q4出货2GWh：26Q1公司大型储能出货2.6GWh，同比高增206%。2025年公司储能系统产品收入108.5亿元，收入占比达27%，测算26Q1收入占比进一步提升。

2025年公司储能系统产品毛利率28.6%，测算Q1储能产品盈利仍维持较高水平。公司预计2026年储能系统出货14-17GWh（未考虑重组因素），北美子公司出货4.55.5GWn，维持高速增长。

组件坚持“利润优先”，美国退税增厚利润。2025年公司光伏组件出货24.3GW，同比有所下降，主要因公司在行业盈利承压的背景下坚持利润优先原则，主动优化出货节奏以应对行业波动：

2025年公司组件业务毛利率下降至5.33%，主要因关税成本及产品综合制造成本上涨，测算公司25Q4组件处于亏损状态。26Q1公司确认了应退还的1EEPA税金影响，冲减成本致利润大幅增加。

完成美国业务调整，合规参与高盈利市场。2025年底公司对美国市场业务进行调整，通过股权转让+租赁模式，公司可获得部分一次性股权转让对价，且可持续享有后续美国业务24.9%持续性股权收益、及已投入资产的租赁收入。

户储扭亏为盈，有望贡献新的利润增长点。公司持续推进户用储能业务全球化布局，EPCube产品已在日本、欧洲、美国等主流市场实现规模化交付，同时在欧洲市场推出三项新产品、在美国市场推出EPCube2.0产品，积极丰富产品布局。2025年公司户储业务已实现扭亏为盈，预计2026年起有望成为新的利润增长点。

盈利预测、估值与评级

考虑到公司业务变化，调整公司2026-2027年净利润预测至24、36亿元，新增2028年净利润预测49亿元，当前股价对应PE分别为21/14/10倍，公司大储业务出货高增、盈利维持高位，完成美国业务重组持续参与高盈利市场，维持“买入”评级。

风险提示

国际贸易环境恶化：下游需求不及预期：人民币汇率波动。