1H26 低于我们预期

公司公布1H26 业绩：营业收入127.84 亿元，同比-39.27%；归母净利润3.00 亿元，同比-59.02%；扣非归母净利润亏损2.53 亿元，同比-130.22%。2Q26 收入56.55 亿元，同比-54.6%，环比-20.70%；归母净利润-2.20 亿元，同比-132.10%，环比-142.30%。

行业量价承压及公司主动收缩产能，业绩不及预期。

发展趋势

光伏主业量利承压，公司主动收缩产能并聚焦高价值市场。1H26公司坚持利润优先原则，主动收缩产能，致营收和归母净利润同比下滑；组件海外出货量占比近90%，资源聚焦于高价值区域和战略客户。公司推出TOPCon 第三代组件，最高670W 功率和24.8%效率；HJT 4.0 量产效率超27.36%、良率达99.2%；TOPCon 182Pro 组件获CPVT 能效1 级验证。

储能业务销量同比大增，海外大储订单持续突破。1H26 公司大型储能销售6.1GWh，同比增长103.3%，累计交付超23GWh，海外发货量占比近100%。公司发布SolBank 4.0 系统，采用20尺液冷集装箱，单系统容量6.25MWh。公司签约英国Drax 集团420MWh 项目、瑞士Axpo 意大利首个储能项目。

美国业务调整落地，AIDC 及新场景布局推进。公司美国组件一期5GW 工厂正常运营，电池一期2GW 工厂下半年爬产；研究AIDC 综合能源方案并推出针对性储能产品；探索硅透镜及半导体硅单晶片技术，推进多方向战略探索，开辟新业绩增长点。

盈利预测与估值

因行业量价承压及公司收缩产能，我们下调2026/2027 年营收预测22.00%/18.80%至293.76/375.24 亿元，下调2026/2027 年归母净利润预测42.10%/38.00%至14.34/22.92 亿元。前期行情结构性下跌，股价处低位，反弹弹性较高，故下调目标价21.10%至15.00 元，行业反内卷推进，故维持跑赢行业评级。当前目标价对应2026/2027 年38.10/23.80 倍市盈率，较当前股价有50.20%的上行空间。当前股价对应2026/2027 年24.70/15.50 倍市盈率。

风险

国际贸易摩擦及政策风险，储能业务盈利不及预期风险。