公司事件

萤石网络披露2025 年三季报：2025Q1-Q3 萤石网络营业收入为42.93 亿元，同比+8.33%，归母净利润为4.22 亿元，同比+12.68%，扣非归母净利润为3.91 亿元，同比+6.22%；其中，2025Q3 萤石网络营业收入为14.65 亿元，同比+6.25%，归母净利润为1.20 亿元，同比+28.73%，扣非归母净利润为0.93 亿元，同比+1.78%。

行业承压，公司韧性凸显

洛图科技线上零售数据显示，摄像头传统电商2025 年7-8 月零售额同比下滑2.5%，相比2025Q2 转负，量价同比均下滑，或反映内需基数逐步走高，行业整体需求较为承压。在此背景下，2025Q3 公司营收相比2025Q2 有所降速但仍有增长，韧性较强，智能入户/机器人等新业务增速或领跑；2025Q3 末公司合同负债为4.23 亿元，环比2025Q2 变动不大，同比增长，或反映公司云平台服务业务获客情况较为平稳。

毛利率改善，盈利超预期

公司2025Q3 毛利率同比+2.22pct，业务结构与渠道结构优化或均有贡献；公司2025Q3 销售、管理、研发、财务费用率分别同比+1.12/+0.93/+1.13/-0.69pct，销售费用率提升或由于公司为年末大促蓄力，且仍在积极布局增量业务。且当季其他收益占比同比+1.84pct，综合影响下公司2025Q3 归母净利率同比+1.43pct，业绩实现超预期增长。公司当季经营净现金流同比持续改善，盈利质量依然较好。

维持公司“买入”评级

在行业需求整体承压背景下，萤石网络2025Q3 营收延续增长，经营韧性凸显，且公司凭借产品、渠道结构优化实现扣非归母净利润稳健增长；2025H1 公司正式发布萤石蓝海大模型2.0，我们认为长远来看萤石网络AI 技术、智能设备及物联网云服务深度融合的发展前景值得期待。我们预计公司2025/2026 年实现归母净利润 6.0 及7.7 亿元，对应当前PE 约41.6 及 32.1 倍，并维持公司“买入”评级。

风险提示：原材料成本大幅上涨，关税及外需不确定性。