事件：2025 年10 月17 日，萤石网络发布2025 年三季报。2025 年前三季度公司实现营收42.93 亿元（+8.33%），归母净利润4.22 亿元（+12.68%），扣非归母净利润3.91 亿元（+6.22%）。

2025Q3 海外业务持续拓展，业绩较快增长。1）收入端：2025Q3 公司实现营收14.65 亿元（+6.25%），我们认为，公司持续加大海外产品与营销资源匹配，在欧洲等重点区域引入丰富的智能入户产品取得较好市场反馈，针对便携可移动需求等升级SHC，整体业务结构或不断优化。2）利润端：2025Q3 公司归母净利润1.20 亿元（+28.73%），扣非归母净利润0.93亿元（+1.78%），非经常性损益主系政府补助一次性入账影响。

2025Q3 毛净利率双升，费用端相对稳定。1）毛利率：2025Q3 公司毛利率43.71%（+1.70pct），或系高毛利的智能锁业务规模放大、供应链降本等因素拉动。2）净利率：2025Q3 公司净利率8.18%（+1.43pct），盈利能力有所改善。3）费用端：2025Q3 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为17.65/4.98/15.37/-0.93% ， 分别同比+0.60/+0.93/+1.13/-0.69pct，费用控制较为稳定。

产品矩阵不断丰富，推出不同智能体适配个性化需求。1）产品端：

2025M9 公司发布启明AI 双摄三屏人脸视频锁新品Y5000FVX Ultra，深度融合蓝海大模型，增强AI 交互功能，针对特殊需求群体提供关爱服务，产品力持续升级。2）智能体：亮相云栖大会与阿里云达成合作，深度融合技术能力，整合云计算与大模型资源，共同推动AI 智能体落地行业客户，覆盖零售、养老、彩票站、宠物服务等热门细分领域。

投资建议：SHC+智能入户海外空间广阔，自研蓝海大模型2.0 为强劲产品力进化构筑坚实基础，子品牌孵化注入新成长动力，物联网云平台B+C端共同推动竞争力提升，公司收入业绩有望持续增长。我们预计，2025-2027 年公司归母净利润分别为5.83/7.07/8.83 亿元，对应EPS 分别为0.74/0.90/1.12 元，当前股价对应PE 为43.38/35.77/28.64 倍。维持“买入”评级。

风险提示：数据安全及个人信息保护风险、新业务拓展不及预期风险、全球化经营风险、原材料价格波动风险等。