公司发布2025 年年报及2026 年一季报。2025 年，公司实现营业收入59.01 亿元，同比增长8.44%；实现归母净利润5.67 亿元，同比增长12.43%。2026 年一季度，公司营业收入同比增长2.36%，归母净利润同比增长32.3%。年报和一季报业绩基本符合市场预期。

智能入户业务亮眼，家居摄相机稳健增长。1）智能入户业务成为新的增长曲线，全年收入9.36亿元，同比增长25.25%，毛利率提升至47.39%（+4.86pct），以 Y5000FVX 启明AI 人脸视频锁、HP7Pro 等新品强化产品竞争力；2）智能家居摄像机业务收入31.8 亿元，同比增长7.87%，25 年公司推出魔方CB60、魔丸Pro HB90 等室内外4G 电池摄像机，此外预计子品牌爱可途将在Q2 推出新品运动相机，产品从固定监控场景拓展到便携监控+消费类场景；3）机器人业务收入下滑31.48%，2025 年公司减少了盈利能力较差的实验性OEM 产品，预计26Q2 后将有包括清洁机器人在内的新品推出。

AI+物联云战略推进，自研蓝海大模型在多场景落地。1）2025 年云平台服务收入12.05 亿元（+14.5%），其中消费者端增值服务收入5.29 亿元（+2.6%），行业端开发者服务收入6.75 亿元（+26%），截至2025 年底，物联云平台连接设备数3.68 亿台，注册用户2.36亿，月活7792 万；3）萤石蓝海大模型2.0 已落地家庭安防、老人看护等场景，云平台商业化深度有望持续提升。

境外收入占比达约40%，线上销售增长加速。2025 年境外收入23.38 亿元，同比增长22.27%，显著快于境内1.25%的增速；线上销售同比增长20.82%，显著高于线下增速4.21%。

盈利改善明显，毛利率、现金流是佐证。1）受益于产品结构优化和高端定位，高毛利产品如4G 电池类产品占比提升，智能入户产品开始进入盈利周期毛利情况改善明显，25 全年毛利率44.18%（同比+2.1pct），26Q1 进一步升至50.64%；2） 2025 年，公司经营性净现金流同比大增104.30%，增速快于收入增长；3）公司持续导入IPMS 体系、推进重庆供应链基地投产，并将AI 工具嵌入研发、营销、服务及供应链环节，带动经营效率持续提升。

维持“买入”评级。根据2025 年报和2026 年一季报情况，下调盈利预测。预计26-27 年收入预测值65.70/73.86 亿元（前值71.85/84.67 亿元），归母净利润预测值6.67/7.7 亿元（前值6.91/8.72 亿元）。新增28 年收入/归母净利润预测值83.32/8.15 亿元。公司生态体系升级“2+5+N”且AI 已经开始拉动公司业绩增长，端侧智能矩阵后续有望持续受益于Agents 制造“爆品”，对应26-28 年36/31/29 倍PE，维持“买入”评级。

风险提示：智能家居行业竞争加剧；AI 算法包商业化低于预期；海外业务开拓不达预期。