萤石网络发布半年报，2026 年H1 实现营收30.07 亿元（yoy+6.35%），归母净利4.10 亿元（yoy+35.44%），扣非净利4.00 亿元（yoy+34.39%）。

其中Q2 实现营收15.94 亿元（yoy+10.16%，qoq+12.84%），归母净利2.27 亿元（yoy+38.07%，qoq+24.27%）。财报亮点在于利润增速快于收入、整体毛利率显著改善、AI 云增值服务转化优化、移动视觉物联网新品落地。我们认为，公司渠道和产品结构优化、境外业务占比提升及供应链精益管理带动盈利能力改善，AI 场景化服务与穿戴数码有望成为后续增量方向，但经营现金流转负及存货增加仍需观察。维持“买入”评级。

结构优化推动盈利能力提升，利润增速快于收入2026H1 综合毛利率约50.27%，同比提升6.68pct，受益于业务及成本结构变化、供应链备货策略调整、境外业务占比提升和精益化管理水平提升。费用端，销售费用、管理费用和研发费用分别同比增长10.51%、28.52%和5.51%，境内外市场拓展、重庆基地折旧摊销增加以及汇兑损失和利息收入变化对费用形成一定影响，尽管费用端存在压力，毛利率改善仍支撑利润增速快于收入。经营活动现金流净额由上年同期3.30 亿元降至-0.60 亿元，系销售收现减少及备货增加占用营运资金影响，经营活动现金流阶段性转负。

AI 云服务转化持续优化，移动视觉新品拓展场景边界公司持续优化AI 增值服务的用户体验和转化路径，AI 云存储及AI 消息提醒服务用户转化提升并实现收入增长。硬件端，发布AI 穿戴vlog 相机AkiituPin、安全运动4G 手表Akiitu Squad 和儿童AI 随身拍EZVIZ Pika，推动业务由固定视觉物联网向移动视觉物联网延伸，并进一步覆盖宠物、儿童和户外等细分场景。据IDC 数据，2026Q1 萤石消费摄像头出货量市场份额为13.9%，继续位居全球第一。我们认为，智能家居行业竞争正由单品向平台和生态体系延伸，公司通过场景化AI 服务和差异化硬件完善全场景视觉物联生态。

开放平台2.0 正式升级，持续研发强化端云协同能力2026H1 公司以萤石蓝海大模型2.0 和萤石AI 中台为底座，正式升级推出萤石开放平台2.0，形成萤石蓝海AIoT 一站式工作台、AI 巡检智能体开发平台及配套安全保障服务。我们认为，随着行业竞争进一步聚焦物联网云平台主导权和运营权，开放平台2.0 及持续研发投入有望增强公司端云协同和开发者服务能力，带来收入增长新动能。

盈利预测与估值

我们上调公司26-28 年归母净利润(17.01%, 19.39%, 19.37%)至7.76 亿元、9.58 亿元和11.71 亿元，对应EPS 为0.99、1.22、1.49 元。上调主要是考虑到公司渠道及产品结构优化、境外业务占比提升以及供应链降本增效推动盈利能力改善，同时AI 云增值服务用户转化持续提升，有望增厚云平台业务利润。SOTP 估值，预计26E 智能家居硬件净利润3.3 亿元，维持公司26E 20.0x PE 不变，可比公司均值为26E 15.1x PE（前值26E 16.7x PE），溢价相比前值增加因硬件业务盈利能力改善、全球市占率领先，且AI 硬件及移动视觉新品加速落地，产品结构和成长边界优于可比公司。预计26E云平台业务净利润4.4 亿元，可比公司估值为26E 83.97x PE（前值26E82.8x PE），给予公司26E 60x PE（前值26E 82.8x PE），折价因可比公司科大讯飞在基础大模型上进展相对领先。对应目标价42.15 元（前值41.68元），维持“买入”。

风险提示：宏观经济波动，技术进步不及预期，市场竞争加剧。