事件：

晶升股份发布2024 年报和 2025 年一季报，公司 2024 年实现营业收入4.25 亿元，同比+4.78%；归母净利润0.54 亿元，同比-24.32%。公司2025Q1实现营业收入0.71 亿元，同比-12.69%；归母净利润-0.03 亿元，同比-117.10%。

点评：

行业竞争面临成本压力，下游需求波动业绩放缓。公司2024Q4/2025Q1营业收入分别为1.00/0.71 亿元，同比-39.90%/-12.69%。公司归母净利润2024Q4/2025Q1 分别为-0.01/-0.03 亿元，同比-102.29%/-117.10%。2024年碳化硅行业面临成本压力，碳化硅衬底价格下降传导至上游设备供应，公司主要产品价格调整营利下降，盈利能力有所减弱。目前碳化硅产品新兴领域应用不断出现，客户意向订单情况出现好转。下游光伏行业下行调整，竞争加剧导致光伏设备毛利率下降。2025Q1 光伏订单已按计划发货，库存压力较小。公司持续增加研发投入，前瞻性提升技术能力。

8 英寸碳化硅长晶设备进展顺利。碳化硅8 英寸扩径为当前碳化硅技术升级核心方向，公司8 英寸碳化硅长晶设备2024 年已有批量出货，已覆盖公司80%左右的碳化硅客户，基本完成交付并验证成功，在中国台湾客户处也已通过验证开始批量交付。目前8 英寸良率仍在爬坡，2024 年6 英寸碳化硅长晶设备出货量仍然较多，公司将与客户紧密协作不断优化升级设备。碳化硅整体成本下降有望带动新能源汽车、轨道交通、5G通讯等领域广泛应用，未来渗透率增长提速可期。

提升技术先进性，开发丰富产品序列。公司在国内半导体级晶体生长设备领域具有较强竞争力，半导体级单晶硅炉完整覆盖主流12 英寸、8 英寸轻掺、重掺硅片制备，碳化硅单晶炉下游应用完整覆盖主流导电型/半绝缘型碳化硅晶体生长及衬底制备。公司自主开发配备自动化拉晶控制系统的光伏单晶硅炉，并生产碳化硅外延炉和减薄机等加工设备。

盈利预测与投资建议：我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为5.63/7.42/9.71 亿元，归母净利润分别为0.85/1.37/1.95 亿元，对应PE 分别为47.63x/29.66x/20.82x。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：下游需求风险；技术研发不及预期；盈利预测不及预期