事件：公司发布2024 年年报及2025 年一季报，2024 年，公司实现营业收入9.27 亿元，同比增长15%；实现归母净利润1.81 亿元，同比增长100%。2025 年一季度，公司实现营业收入1.70 亿元，同比增长63%；实现归母净利润0.18 亿元，同比下降78%。

核心观点：

公司营收稳健增长，盈利能力大幅提升，业务结构持续优化。2024 年公司营业收入达9.27 亿元，归母净利润1.81 亿元，扣非归母净利润1.16 亿元，净利润同比大幅增长，主要系主营业务增长及收购联营企业确认投资收益。经营活动产生的现金流量净额为0.67 亿元，同比基本持平。公司业务结构优化效果显著，产品销售和运营服务收入占比提升，带动整体毛利率提升5.93 个百分点至34.64%。2025 年一季度，公司实现营业收入1.70 亿元，实现归母净利润0.18 亿元，同比下降，主要系上年同期收购龙立化学（原紫金药剂）确认投资收益导致基数较高，扣非归母净利润0.17 亿元，同比正增长。

产品销售与运营服务高增，与紫金合作深化。（1）产品销售：实现收入2.69 亿元，同比大幅增长96%，占总收入比重提升至29.11%，产品销售毛利率达49.29%，同比提升3.99 个百分点。高增长主要得益于2024 年2 月完成对龙立化学的全资收购并表，新增铜萃取剂等产品线。龙立化学全年营收同比增长超36%，净利润增长达121%。（2）运营服务：实现收入3.21 亿元，同比增长66%，占总收入比重提升至34.74%。毛利率为32.51%，同比微降0.27 个百分点，保持稳定。（3）重金属污染防治综合解决方案：实现收入3.03 亿元，同比下降34%。主要受下游铜冶炼客户面临矿端资源紧缺、加工费低迷影响，行业增量项目减少且部分项目进度延缓所致。该业务毛利率为25.40%，同比提升2.69 个百分点。（4）与紫金矿业合作：紫金矿业为公司第一大客户，同时紫金矿业也是公司第三大供应商，采购额1778.66 万元。公司收购龙立化学进一步深化了双方合作，公司预计2025 年与紫金矿业及其控制公司的日常关联交易销售额度不超过5.27 亿元，采购额度不超过0.2 亿元。近期公司公告拟与吉林紫金铜业合作建设运营铼酸铵生产线，探索收益共享新模式。

研发投入持续加大，新产能逐步释放。2024 年公司研发投入5657.04 万元，同比增长23.45%，研发投入占营收比例提升至6.10%。公司持续推动技术产品化，除锰药剂、稳定剂（W-003）等实现产业化落地。生产方面，2024 年生产基地建设完成，新增成套设备、压力容器、膜处理成套设备生产线等开始试生产，全年完成产值超6000 万元。预计公司2025 年将加快龙立化学的提质扩能工作。

盈利预测：我们预计公司2025-2027 年实现营业收入分别为14.23/16.74/19.15 亿元，同比增长53.47%/17.68%/14.39%，归母净利润分别为2.23/2.75/3.23 亿元，同比增长23.47%/23.22%/17.57%，根据2025 年4 月24 日收盘价，对应PE 分别为14.60/11.85/10.08 倍，EPS 分别为2.34/2.88/3.39 元，给予公司“推荐”评级。

风险提示：项目进展不及预期；行业竞争加剧；政策转向风险；产品开发风险。