事件描述

公司发布2025 年中报，2025H1 实现营收4.23 亿元，同比增18.8%；归母净利润4903 万元，略超此前预告的上限4900 万元，同比降57.5%；扣非归母净利润4722 万元，同比降12.7%。

其中，2025Q2 实现营收2.53 亿元，同比增长0.34%；归母净利润3130 万元，同比减少12.9%；扣非归母净利润3015 万元，同比减少21.8%。

事件评论

剔除2024H1 一次性投资收益影响后，2025H1 归母利润同比降低8.75%，主要受综合解决方案业务拖累，运营服务和产品销售增速亮眼。1）分业务收入来看：2025H1 重金属污染防治综合解决方案、运营服务、产品销售分别实现营业收入0.53、2.01、1.66 亿元，同比分别-49.8%、+53.0%、+41.8%。公司综合解决方案业务为项目制，收入存季节性波动，2025Q2 部分项目未验收导致收入下滑。2）毛利率来看：2025H1 综合毛利率降低2.08pct 至35.0%，其中产品销售、运营服务、重金属污染防治综合解决方案毛利率分别+0.05pct、-4.94pct、-9.55pct 至45.1%、29.8%、21.0%。3）期间费用率略有上行：2025H1公司期间费用率为20.0%，同比提升0.52pct；其中研发费用率同比提升0.77pct、销售费用率同比提升0.26pct，主因积极布局海内外市场、费用投入增加，以及持续加大研发投入。4）2025H1 公司归母业绩大幅下滑，主因去年同期存紫金药剂39%的股权按照公允价值重新计量的6,163 万元投资收益，剔除该因素后，归母业绩同比降8.75%。

铜萃取剂核心子公司龙立化学业绩亮眼，产能实现倍增。1）业绩和市场开拓：2025H1 龙立化学实现净利润2663 万元，同比增76.5%；铜萃取剂新客户订单占比超 50%，海外客户订单占比超 80%，总签单量同比增39%。2）产能：2025 年5 月，公司铜萃取剂总产能从 3,400 吨/年提升至 7,000 吨/年，同比增106%，未来有望贡献年化业绩增量。

资源化以及新材料项目逐步落地，看好公司技术优势带来的品类扩张，有望打开新的成长空间。1）2024Q1 以来公司已持续拓展铜萃取剂、铼酸铵、高效浮选药剂、高纯硫化钠产品，2025H1 公司铼资源回收技术已在钼冶炼行业生产现场进行了多次中试实验，现场铼酸铵产品回收率高，生产效果重现性好。2）公司存多个在研项目，包括锂渣资源化及改性制备复合胶凝料研究、有色行业稀散金属的回收及高值化等；且2025H1 新型锂萃取剂已实现实验室级别合成，看好公司研发投入和技术优势带来的品类扩张逻辑。

2025 年7 月公司发布股权激励计划，股权激励计划归属系数100%情形下，公司目标2025-2027 年营收CAGR= 24.9%，扣非业绩CAGR= 17.0%。利润端，以2024 年为基础，假设刚好完成考核目标，则2025-2027 年扣非利润YOY 为20.0%/20.8%/10.3%。

盈利预测与估值：预计公司2025-2027 年归母净利润为1.53（无大额投资收益）/2.36/2.99亿元，2025 年业绩相较于2024 年剔除一次性投资收益后的业绩增速为28.6%，2026/2027 年归母利润同比增54.1%/26.5%，对应2025-2027 年PE 26.2x/17.0x/13.4x，维持“买入”评级。

风险提示

1、技术升级迭代的风险；2、运营服务项目可持续性风险