事件：公司公告2025 年年报、2026 年一季报。

2025 年营收同增33%，股权激励费用及坏账计提影响业绩释放。2025年公司实现营业收入12.3 亿元，同比增长32.7%；归母净利润1.06 亿元，同比减少41.28%；扣非归母净利1.04 亿元，同比减少10.49%。2025年营收增长明显，主要系2025 年积极开展运营服务、重金属综合解决方案和新材料业务，销售规模持续扩大。业绩有所下滑，主要系1）上年同期收购参股公司产生较大的投资收益；2）公司实施股权激励，致使费用增加；3）由于整体销售规模增长、海外业务账期长以及部分客户改变了回款方式由现款变更成电子债权凭证，致计提坏账增加所致。

26Q1 归母净利同增81%，解决方案、运营服务和新材料板块收入增长迅速。2026 年一季度公司实现营业收入2.32 亿元，同比增长36.01%；归母净利润0.32 亿元，同比增长81.26%；扣非归母净利润0.31 亿元，同比增长83.52%。业绩高增，主要系销售收入的增加带动了毛利额的增加，以及应收账款收回，信用减值损失冲回所致。

运营&药剂业务贡献主要增长。2025 年公司分业务来看，1）重金属污染防治综合解决方案：收入高增。重金属污染防治综合解决方案实现收入4.22 亿元，同增39.51%；实现毛利0.72 亿元，同减5.84%，毛利率为17.14%，同减8.26pct。2）运营服务：运营规模持续扩张。运营服务业务实现收入4.52 亿元，同增40.65%；实现毛利1.25 亿元，同增19.31%，毛利率为27.58%，同减4.93pct。3）铜萃取剂：收入大幅增加。铜萃取剂业务实现收入2.14 亿元，同增58.00%；实现毛利1.01 亿元，同增56.35%，毛利率为47.30%，同减0.50pct。4）其他精细化工新材料：增长平稳。其他精细化工新材料业务实现收入0.11 亿元，同增9.90%；实现毛利0.06 亿元，同减3.99%，毛利率为50.90%，同减7.40pct。

矿冶环保&新材料双轮驱动，掌握核心铼回收资源有望充分收益铼价上涨利润弹性。公司战略升级至 “矿冶环保+新材料” 双主业发展格局，成长空间全面打开。 2025 年公司坚定推进战略转型，在稳固重金属污染治理基本盘的同时，重点发力铜萃取剂等高附加值新材料领域，福建龙立完成技改扩产，铜萃取剂产品加速实现国产替代与海外拓展。2025年公司成功攻克多项行业关键核心技术，实现高纯铼酸铵规模化量产，中国航天航空领域崛起驱动下，铼消费增长空间显著，铼供给侧刚性，供应缺口较大，截至2026/4/30，铼价达到47320 元/kg，2025 年以来上涨136%，公司掌握核心铼回收资源，有望充分收益铼价上涨利润弹性。

盈利预测与投资评级：不考虑铼回收项目投产及铼价弹性背景下，我们下调2026-2027 年归母净利润预测从2.0/2.8 亿元下调至1.4/2.5 亿元，2028 年归母净利润3.1 亿元，2026-2028 年PE68/38/30 倍（2026/4/30），铼回收资源稀缺，充分受益价格弹性，维持“买入”评级。

风险提示：行业政策变化，投产进度不及预期，金属价格波动等