投资要点

连续十一个季度收入环比稳步增长。公司前三季度实现收入23.80 亿元，同比+25.34%，归母净利润1.91 亿元，同比-29.66%，主要系研发新项目加速扩散，目前公司研发人员占比保持三分之二以上，前三季度研发费用约4.59 亿元，研发费用率为19.28%，同比提升近4 个百分点；单季度来看，Q3 实现收入9.10 亿元，同比+40.26%，环比+15.97%,实现连续十一个季度的环比稳步增长；归母净利润0.69亿元，同比+2.82%,环比+15.78%。

持续加强研发投入，坚持多元化、平台化的发展方向。随着国内模拟芯片竞争已进入决赛圈，公司保持高质量的研发投入，巩固在消费电子竞争地位的同时，拓宽各核心大客户的业务空间，丰富在汽车、AI、工业等具体领域的业务机会。在汽车电子方面，公司规划汽车电源管理芯片、汽车驱动芯片两大类产品线，深化布局智能驾驶、车身控制、智能座舱、车载充电四大应用场景，eFuse、高边开关、马达驱动、高性能DC-DC 及车载摄像头PMIC 等产品都已实现量产出货；车载充电以外的业务占比逐步提升；在工业领域，公司在储能、光伏、通信等领域推出了多款芯片产品，同时积极布局工业自动化、工控及机器人领域；在AI 方面，公司从零突破，入局多相电源、大功率电源领域，推出双通道四相控制器、大功率LLCSR 控制器。

投资建议：

我们预计公司2025/2026/2027 年营业收入分别为33.1/42.1/53.0 亿元，归母净利润分别为3.1/4.5/6.3 亿元，维持“买入”评级。

风险提示：

市场复苏不及预期；竞争格局加剧风险；产品研发及技术创新不及预期；客户导入不及预期。