核心观点：

深耕HIV 治疗领域，创新转型步入收获期。艾迪药业是一家聚焦HIV治疗和人源蛋白领域的制药公司。公司成立于2009 年，以人源蛋白业务起步；2014 年开始转型布局创新药物研发，深耕HIV 治疗领域；公司两款治疗HIV 新药艾诺韦林和艾诺米替分别于21 年6 月和22 年12 月在国内获批上市，创新投入进入收获期。

HIV 治疗领域不断迭代，国内抗艾市场快速增长。鸡尾酒疗法通过联合3 种抗病毒药物治疗HIV 感染，能够有效控制病情，是目前抗HIV标准治疗方案。提高有效性、安全性以及克服耐药推动抗HIV 药物不断发展，同靶点药物迭代解决上一代产品存在的问题，开发新机制药物则为多重耐药患者带来新的希望，目前国际上抗逆转录病毒药物已有六大类30 多种。近年来，随着众多进口HIV 新药，尤其是复方单片制剂在国内上市并被纳入医保，由于单片方案在疗效、安全性、便捷性等方面存在着较大优势，推动我国HIV 治疗市场快速增长。

首款国产三联复方有望快速放量，加快布局下一代新药。公司HIV 新药处于商业化早期快速放量阶段，23 年实现销售收入7,358 万元，同比增长119.7%。艾诺米替作为首款国产复方单片制剂，与国际先进剂型接轨，更加符合满足患者治疗需求。2023 年，公司调整管理层并补充销售团队，再加上艾诺米替通过医保谈判顺利纳入医保目录，商业化放量有望进一步加速。此外，公司在研管线布局二代INSTI 创新分子ACC017 和长效药物ACC027，满足HIV 领域不断升级的治疗需求。

盈利预测与投资建议。我们预计公司24-26 年收入分别为5.01、8.52和11.54 亿元。我们看好公司HIV 新药快速放量，采取风险调整DCF法得到公司合理价值为20.11 元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示。新药研发不及预期风险、新药商业化不及预期风险、人源蛋白粗品业务存在波动的风险等。