事件：

近期公司发布2025 年年报，实现营业收入7.19 亿元，同比增长72.13%；归母净利润-1,953.23 万元，较上年同期亏损幅度大幅收窄86.17%。

点评：

HIV 创新药商业化成效显著，海外注册实现零的突破。2025 年，公司HIV 新药合计实现销售收入2.84 亿元，同比高速增长89.72%，其中核心产品艾诺米替片（复邦德）收入约2.54 亿元，同比增长90.24%，放量趋势明确。渠道建设方面，艾诺韦林方案已基本实现全国性覆盖（除西藏及港澳台地区）。国际化战略取得里程碑式进展：艾诺米替片于2025年7 月在桑给巴尔获批上市，成为国产抗HIV 创新药首次在海外注册的品种。

研发管线梯度清晰，新一代整合酶抑制剂步入III 期临床。公司研发投入持续聚焦，全年研发投入1.16 亿元，占营收比例16.17%。在抗HIV领域，新一代整合酶抑制剂ACC017 已正式启动III 期临床试验，其复方制剂ADC118 也已获批临床，有望填补国产创新INSTI 复方制剂空白。

同时，公司前瞻性布局HIV 长效预防药物，ACC085 注射液临床申请已获受理。在人源蛋白领域，控股子公司南大药业协同效应显现，2025 年实现净利润6,070.09 万元，同比增长17.83%；两款人源蛋白改良型新药AD108 注射液与注射用ADB116 均获批。

财务结构优化，经营质量提升，双轮驱动战略成效显现。 受益于HIV 新药高增长及南大药业全年并表，公司主营业务毛利较上年同期增加2.51亿元。经营效率同步改善，全年实现经营活动现金流净额较上年同期由负转正，为1,763 万元。尽管公司因补缴税款产生一次性营业外支出，但归属于上市公司股东的净利润亏损已缩窄至约1,953 万元，公司整体亏损幅度显著收窄，盈利改善趋势明确。

盈利预测与估值：预计2026- 2028 年营业收入分别为9.82 亿元、12.29亿元、14.66 亿元，归母净利润分别为0.40 亿元、0.72 亿元、1.56 亿元。

给予“增持”评级。

风险提示：研发及商业化不达预期等。