三季度江南科友并表，收入高增长。公司发布23Q3 季报，公司前三季度收入2.36 亿元（+37.35%），归母净利润0.40 亿元（+33.24%），扣非归母净利润0.32 亿元（+35.54%）。单Q3 来看，公司收入1.33 亿元（+70.30%），归母净利润0.30 亿元（+90.88%），扣非归母净利润0.24 亿元（+54.97%）。

三季度江南科友并表，带来公司单季度收入增长明显。

Q3 毛利率继续提升，费用投入加大。公司Q3 毛利率达到73.95%，环比持续提升。公司新产品逐步投入市场，同时自研密码芯片逐步完成替换大幅降低了产品成本。公司加大费用投，销售、管理、研发费用同比增长51.17%、27.46%、45.65%。

并表江南科友增厚业绩，发布股权激励推动江南科友再成长。公司以自有资金1.51 亿元收购广州江南科友科技股份有限公司66.9%股份，江南科友21/22 年收入为1.18/1.23 亿元，净利润0.22/0.18 亿元，三季度已并表。

密码产品在客户侧应用粘性较高，公司通过收购快速切入金融领域。公司在9 月底发布了针对江南科友的股权激励，激励对象总人数不超过28 人，全部为江南科友核心骨干员工；拟授予的限制性股票数量为99.3 万股，约占公司股本总额0.87%；授予价格为每股34.10 元。考核目标为以2022 年江南科友为基数，对于23-24 年营收或者归母净利润，复合增速不低于20%，二者达成其一即可。

发布新一代自研密码芯片，布局车联网安全解决方案。公司近期发布全新的三款芯片：随机数芯片XR100，物联网安全芯片XT100 和XT200。其中XT200是面向物联网等安全领域推出的低成本、低功耗密码芯片，可用于工业互联网、车联网、区块链、充电桩等多个场景中，已获得多个奖项。公司也发布了车联网安全解决方案，围绕“云-车-X”车联网架构，推出了覆盖身份认证、指令安全、OTA 升级等多个密码技术产品。公司与海量数据、重庆远望等多家厂商签署战略合作协议，共同布局车联网安全。

风险提示：宏观经济影响IT 支出；行业竞争加剧；新业务拓展不及预期。

投资建议：维持“买入”评级。预计2023-2025 年营业收入为4.64/6.66/8.64亿元，增速分别为37%/43%/30%，归母净利润为1.35/2.01/2.67 亿元，对应当前PE 为40/27/20 倍，维持“买入”评级。