首次覆盖，给予“增持”评级。我们预计2023-2025 年公司EPS 分别为1.28、1.70、2.23 元，同比增速分别为36%、33%、31%，按照2024 年32.39 倍PE 给予目标价55.06 元，给予“增持”评级。

公司是稀缺的具备全产品线的商用密码基础设施企业。公司长期专注于密码板卡、密码整机与密码系统等产品的生产与销售，并于2022年顺利切入上游最核心的密码芯片领域，成为行业内少数具备完备的商密基础设施产品线的企业。公司各类产品性能指标达到行业领先水平，技术实力出众，客户资源优质，并在云计算、区块链等新兴领域初步建立了市场先发优势，有望在行业变革的机遇中实现快速发展。

多因素共振驱动商密行业快速增长，技术创新型企业份额有望提升。

随着一系列法律法规出台，政企客户对密码技术的重视程度和使用力度大幅提高；国密算法改造催生行业新一轮国产化浪潮；云计算、区块链、车联网等新兴技术的发展带来新的应用场景，共同推动商密行业快速发展。大型政企客户以及新技术场景对密码产品的技术水平提出更高要求，市场份额有望向技术实力出众的头部厂商集中。

密码芯片开辟第二成长曲线，未来有望实现超预期增长。公司自研的国产密码芯片具备高性能、高集中度、可支持虚拟化等多项技术优势，2022 年首次量产并实现641 万销售收入，未来有望在物联网加密的多个新应用场景进行销售，从而推动公司业绩超预期增长。

风险提示：客户IT 预算下滑的风险、行业竞争加剧的风险