商密行业政策激励不断，公司拟再次收购江南天安，巩固云密码安全领域领先地位；量子计算兴起，公司发布新一代抗量子密码系列产品积极布局。

事件：公司发布2024 年三季度报告，前三季度实现营业收入2.55 亿元，YoY+7.81%；实现归母净利润0.14 亿元，去年同期为0.40 亿元；实现扣非归母净利润0.03 亿元，去年同期为0.32 亿元；实现经营性净现金流-0.30 亿元，YoY-122.22%。Q3 单季度实现营业收入0.85 亿元，YoY-35.66%；实现归母净利润0.0045 亿元，去年同期为0.30 亿元；实现扣非归母净利润-0.05亿元，去年同期为0.24 亿元。

项目进度不及预期叠加费用投入导致Q3 业绩下滑。Q3 公司收入出现下滑，我们认为主要系公司部分项目的进度推进不及预期，从项目交付、验收等环节出现不同程度的延期所致；利润下滑主要系研发和销售管理方面投入所致，前三季度公司销售/管理/研发费用率分别同比增加8.29/2.35/2.36pct。

拟收购江南天安，巩固云密码安全领域领先地位。根据公司公告，公司拟使用自有资金1.72 亿元和部分超募资金9,000 万元收购江南天安81.8181%的股权；交易对方自愿做出盈利预测承诺，在2024 年至2026 年的业务周期内，标的公司将实现净利润逐年增长，并确保三年累计净利润不低于2023 年经审计归母净利润（2,032.96 万元）的315%，继收购江南科友之后，本次收购将进一步增厚公司报表，实现强强联合。据公司官方公众号，江南天安是国内知名的商用密码企业，其在云密码原生、云密码集群管理、密码资源调度和安全隔离等方面拥有显著优势，已持续为多家云服务商提供云密码产品和服务，本次收购将进一步巩固三未信安在云密码安全领域的绝对领先地位。

积极布局抗量子领域，发布新一代抗量子密码系列产品。随着量子计算的兴起，抗量子密码算法与硬件芯片仍然是公司重要的研究方向。2024 年上半年，公司的抗量子密码产品已有合作试点项目。公司将通过试点项目积累实践经验，不断提升产品性能，推出在面对量子计算威胁时具有竞争力的抗量子密码产品。2024 年9 月13 日，公司在北京举办“探索无限量 安全新未来”密码创新大会2024，公司在会上发布了新一代抗量子密码系列产品、《抗量子密码技术与应用白皮书2024）》以及多款创新型密码新品，其中公司发布的新一代抗量子密码系列产品涵盖抗量子密码芯片、抗量子密码板卡、抗量子UKEY、抗量子密码机、抗量子网关、抗量子数字证书认证系统、抗量子密钥管理系统全产业链产品，构建了新一代抗量子密码基础设施。

维持“增持”投资评级。商密行业政策激励不断，公司新产品逐步投入市场，最终用户开拓成效显著，预计2024-2026 年归母净利润预测为0.89/1.13/1.44亿元，维持“增持”评级。

风险提示：政策落地不及预期、行业竞争加剧、成本上涨