年报要点

公司发布2023 年一季度报告，2023 年第一季度实现营业收入0.36 亿元（同比增长32.71%），归母净利润-0.04 亿元，扣非后归母净利润-0.05 亿元。

投资要点

2023Q1 收入增速略超预期

公司2023Q1 实现收入同比增长32.71%，略超预期。公司作为国内主要的商用密码基础设施提供商，处于网络信息安全行业上游，为 PKI、IPSec VPN、SSLVPN 等网络安全产品和解决方案厂商提供密码核心产品，可广泛应用于电子政务、金融、证券、税务、电力、能源、海关、公安等行业客户。

毛利率下降或为低基数下短期收入结构波动

公司2023Q1 毛利率约为69%，与2022Q1 相比下降约1pct。由于Q1 单季度收入绝对数值较低，公司不同业务收入占比结构或存在短暂波动，从而在短期内扰动公司毛利率水平。从全年维度来看，我们认为公司人效仍有上升空间，一季度的波动不具有趋势性代表意义。

费用投入力度增大，尤其销售侧倾斜力度大

根据公司公告，2023Q1 销售、研发费用分别同比增长44.21%/34.84%：

销售费用而言，公司2022 年全年销售费用同比增长24.97%，2023Q1 销售费用增速显著提升，体现出公司在销售投入力度增大；研发费用而言，公司2023Q1 研发侧投入力度延续以往强研发投入策略（同比增速维持在34%以上），始终坚持自主钻研与自主创新，以技术创新为驱动、市场需求为导向进行产品研究，专注于密码技术的创新和密码产品的研发升级。

考虑到公司2023Q1 业绩超预期，我们维持此前预测，预计公司2023-2025 年营业收入为4.55/6.0/7.9 亿元，归母净利润为1.41/1.96/2.75 亿元，EPS 为1.83/2.55/3.58 元/股，4 月27 日收盘价的对应市盈率分别为62/45/32 倍，维持“买入”评级 。

风险提示：自研密码芯片落地进程不及预期；行业竞争加剧；密码行业政策落地不及预期；技术人才流失等