事件：公近日发 布2024年年度报告和 2025年第一季度报告，2024年实现营业收入2.52 亿元，YoY+74.63%；实现归母净利润-0.06 亿元，YoY-131.49%；毛利率33.32%，较去年同期降低8.56pct。2025 年第一季度公司实现营业收入0.84 亿元，YoY+40.52%；实现归母净利润0.14 亿元，YoY+35.93%；毛利率44.64%，较去年同期提升9.8pct。2025 年一季度业绩显著加速好转。

点评：CW 产品快速放量，持续加大数通领域研发投入。分应用领域来看，2024 年公司电信市场业务实现收入2.02 亿元，YoY+52.05%，毛利率24.62%，较上年减少15.58pct；数据中心及其他业务实现收入4803.83万元，YoY+919.10%，毛利率71.04%，较上年减少13.90pct。2024 年公司毛利率下降主要系电信市场2.5G、10G 等中低速率产品因竞争激烈而价格下降，以及投入和生产费用增加所致。2025 年第一季度公司收入增长主要来源于CW 硅光光源产品逐步放量，数据中心对业绩贡献逐季度增加。费用端， 公司2024 年销售/ 管理/ 研发/ 财务费用分别为0.19/0.26/0.55/-0.17 亿元，分别同比+121.82%/+0.44%/+76.17%/+18.73%，研发方面公司持续加大对CW 硅光光源、EML 等数通领域投入。

高速光模块CW 70mW 激光器芯片出货百万颗以上，数通产品逐步成为公司新增长极。2024 年下半年公司成功拓展针对400G/800G 高速光模块的CW70 mW 硅光光源产品并批量交付，实现百万颗以上出货。高毛利数通产品快速上量驱动公司业绩显著改善，2024Q4 和2025Q1 毛利率提升至40%+；同时营收保持环比增长，2025Q1 更是实现盈利。此外，公司100GPAM4 EML、CW 100mW 芯片已完成客户验证，200G PAM4EML 完成产品开发并推出，并针对CPO 研发了300mW 高功率CW 光源并实现核心技术突破，数通产品的拓展与上量将推动公司业绩高增。

盈利预测：源杰科技是我国高速光芯片行业领军者，看好公司CW 光源和EML 等数通产品放量推动业绩快速增长。预计公司2025-2027 年分别实现营业收入4.13/6.30/8.56 亿元，归母净利润0.61/1.25/1.94 亿元，对应EPS 0.71/1.46/2.25 元，维持“买入”评级。

风险提示：CW产品放量不及预期，EML产品导入进度不及预期。