事件：公司发布 2025年半年度报告。2025H1，公司实现收入15.29亿元，同比-17.48%；实现归母净利润0.33 亿元，同比+119.33%。分季度看，2025Q2 实现收入8.14 亿元，同比-25.47%，环比+13.93%；实现归母净利润0.21 亿元，同比+36.77%，环比+60.62%。

管理&财务费用压降显著，经营质量提升。2025Q2，公司管理费用为0.61 亿元，同比下降49.5%，主要为公司整合厂区资源，优化组织结构，人工费用下降较多所致；财务费用为0.06 亿元，同比下降82.2%，主要为借贷规模较同期大幅减少，可转债已全部转股或赎回，计提债券利息和借款利息减少所致。得益于公司加强回款管理及严控成本支出，上半年经营性现金流为2.24 亿元（同期为-1.17 亿元），经营质量大幅提升。

技术壁垒深厚，卡位核心增长点。公司已掌握干法涂布、电解质热复合、胶框印刷、高压化成分容等关键工艺设备技术，在研的制片叠片一体式装配线、激光膜切分条一体机、高效化成容量一体机等核心项目已进入量产阶段。当前向头部车企供应的全固态电池整线项目已开始陆续交付。

加速布局海外业务，强化全球优势。根据GGII 预测2025 年全球锂电池出货量将突破1.8TWh，2035 年将有望达到10TWh。在全球锂电快速增长下，公司加速推进海外布局：1）在北美市场已实现首条电池包产线投产，并获得UL、CSA 等国际权威认证;2）在亚太市场，通过携方壳/圆柱/软包三大电池整线方案参展日本、韩国等展会，实现印尼PACK 线中标；3）在欧洲市场，公司发布全球首台1800mm 高速宽幅涂布机并亮相欧洲电池展。通过加速布局北美、亚太和欧洲市场布局，未来有望强化公司在全球固态领域的地位和优势。

盈利预测：我们预计公司2025-2027 营收分别为33.85/40.23/44.12 亿元，归母净利润分别为0.72/1.75/2.14 亿元，PE 分别135.14/55.53/45.3倍，维持 “买入”评级。

风险提示：需求不及预期，客户回款不及预期；研发进度不及预期