本报告导读：

火电存量改造与新建投资提速释放公司主营产品需求，2024 年营收同比增28%。

2025Q1 渔光互补制氢项目交付，25Q1业绩同比高增。

投资要点：

维持“增持”评 级。我们维持2025-2026 年、增加2027 年净利润预测分别为2.19、2.35、2.74 亿元，对应EPS 分别为1.78、1.91、2.23元。参考可比公司2025 年PE 均值18.53 倍，给予公司2025 年18.53倍PE，上调目标价32.99 元（原29.48 元），维持“增持”评级。

火电存量改造与新建投资带动公司传统主营产品需求，业绩基本符合预期。2024 年公司实现营业收入13.14 亿元，同比增长28%；归母净利润0.93 亿元，同比增长7%。营业收入同比增长的原因为国家新建火电投资加速及升级改造政策释放公司传统主营产品市场需求，火电产品中，湿式除渣系统、全负荷脱硝工程、低温烟气余热深度回收系统、脱硫废水零排放系统营收分别同比增39%、40%、76%、271%。经营活动现金流量净额转负的原因为渔光互补项目融资租赁款列为筹资活动流入现金，与采购支出存在错配。

渔光互补制氢项目交付，2025Q1 业绩同比高增。2025Q1 公司实现营业收入6.18 亿元，同比增长317%；归母净利润0.69 亿元，同比增长990%。2025Q1 业绩同比高增的原因为渔光互补项目交付完成。

渔光互补制氢项目于2022 年8 月取得山东省胶州市发改委备案，建设规模为交流侧装机容量90MW，配建20MW 制氢设备。2025 年3 月，该项目已顺利建设完成，项目投资总额为5.47 亿元。项目公司青岛兴盛达已完成配套制氢项目的剥离，公司将青岛兴盛达持有的120MW 渔光互补项目以股权转让的方式转让给新能星洲胶州，新能星洲胶州承接青岛兴盛达所负债务。

股权激励进入第二年考核期，公司实控人、董事长定增补流彰显管理层发展信心。1）股权激励进入第二个考核年度归属期，考核目标2025 年营业收入16.5 亿元。2）公司主要客户群体为大型电力企业电厂，货款结算周期较长。同时，公司正积极非电行业系统研发，研发资金需求将进一步增长。2024 年10 月，公司拟向实控人、董事长王勇定向增发股份融资不超过1.5 亿元，用于补充流动资金，彰显公司管理层对于公司健康发展的信心。

风险提示：原材料价格波动、行业政策变化。