事件：公司发布 2025 年第三季度报告，2025 年前三季度公司实现总营业收入14.70 亿元，同比增长91.13%；实现归母净利润1.24 亿元，同比增长267.14%；实现扣非归母净利润1.20 亿元，同比增长309.23%；基本每股收益1.01 元/股，同比增长274.07%。

点评：

业绩高速增长，盈利能力显著提升。2025 年前三季度，公司营收及利润均实现高速增长，加权净资产收益率12.2%，同比提升8.4 个pct；总资产报酬率5.62%，同比提升3 个pct。在国家火电存量机组升级改造的持续影响下，公司传统主营产品市场需求旺盛，为业绩增长提供有力支撑。

签订海外大单，积极拓展市场。2025 年10 月，公司披露与其他两家单位共同组成联合体与越南油气隆福1 号发电项目管理委员会签订总包合同，合同标的为2×600MW 电厂的全套灰渣处理系统的设计、供货和建设，公司负责的范围是设备的设计、供货和现场指导服务。合同金额合计为2547.55 万美元，约合人民币1.81 亿元（含税）。公司海外市场拓展有望构成业绩新增长点。

煤电灵活性改造或将加速，公司有望受益。2025 年4 月14 日，国家发展改革委、国家能源局印发《新一代煤电升级专项行动实施方案（2025—2027 年）》的通知，提出深度调峰技术要求，其中现役机组最小发电出力达到25%—40%额定负荷；新建燃用烟煤的煤粉炉机组在纯凝工况下力争达到25%或更低，根据煤质特性、炉型差异适当调整最小技术出力值；新一代煤电试点示范机组最小发电出力达到 20%额定负荷以下。我们认为煤电灵活性改造或将加速，公司在2024 年提出了煤电灵活性改造智能化的发展思路，借助大数据分析、人工智能等先进技术的应用，结合火电厂需求，为火电厂的能源管理和设备运行提供了更加精准、高效的手段，有望贡献业绩增量。

盈利预测：我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为17.31 亿元、21.69 亿元、26.07 亿元，增速分别为31.7%、25.3%、20.2%；归母净利润分别为2.00、2.50、2.93 亿元，增速分别为115.4%、24.9%、17.3%。

风险因素：政策发展不及预期、火电灵活性改造需求释放不及预期、原材料价格波动风险、市场竞争风险、客户集中度较高。