事件：2026 年4 月23 日，公司发布2025 年年报。2025 年公司实现营收20.09 亿元，同比+52.90%；实现归母净利润1.75 亿元，同比+88.16%；实现扣非归母净利润1.69 亿元，同比+108.96%。2025 年公司销售毛利率为27.32%，同比-5.69pct；销售净利率为8.98%，同比+1.65pct。毛利率下跌主要原因是公司光伏项目收入增加拉低毛利率。

火电改造需求持续释放，传统主业稳健增长。受益于火电新建投资加速及存量机组改造推进等一系列利好政策影响，公司传统主业需求持续提升，业绩增长基础稳固。2025 年全年除渣系统业务共实现营收7.31 亿元，同比增加26.81%，其中干式除渣系统实现营收4.54 亿元，同比+45.51%；低温烟气余热深度回收系统实现营收4.78 亿元，同比+10.69%。

数智AI 赋能主业提质，氢能方向持续布局。2025 年全年公司研发投入0.73亿元，较去年同比增长26.90%。公司持续推进智能化与新业务布局，依托人工智能、数字孪生及大数据技术，加快智能运维核心技术攻关，多项融合了智能技术的除渣、输渣及底渣的处理技术达到国际领先水平，并实现产业化应用，推动设备运维向智能化、绿色化升级。前瞻布局氢能、金属储能等领域，在氢能领域，依托山东省首个“绿电制储氢加用一体化成果转化与示范基地”项目，在制氢、储氢、氢能检测、场景应用及氢能装备制造等领域构建了先发优势，积极抢抓氢能产业与装备发展的战略机遇。报告期内掌握金属储能技术，不仅能支撑火电机组实现调峰调频，还可为特需用户提供移动供汽服务，有望实现国内该领域零的突破。

投资建议：火电改造需求持续提升叠加光伏项目业务带动业绩高增，AI、氢能等新方向或将打造公司第二增长曲线。我们预计2026-2028 年公司实现归母净利润1.96/2.17/2.44 亿元，同比+11.9%/+11.0%/+12.3%，对应EPS 为1.58/1.75/1.96 元，维持“买入”评级。

风险提示：海外市场拓展不及预期；电力投资不及预期；市场竞争加剧。