事件：茂莱光学发布2024 年报与2025 年Q1 季报。2024 年公司实现营收5.03亿元，同比+9.78%；归母净利润0.36 亿元，同比-23.98%。2025Q1 公司实现营收1.42 亿元，同比+28.23%；归母净利润0.17 亿元，同比+288.73%。

半导体业务取得技术突破，增长主要驱动力：2024 年度，公司在半导体领域实现了关键突破。部分半导体产品成功跨越研发样品阶段，迈入批量生产阶段，收入同比增长37.17%。与此同时，公司产品在国际市场的竞争力强，海外市场需求持续旺盛；国产替代浪潮的推动，国内下游客户需求攀升。公司深度参与国内半导体产业升级，有望持续受益于半导体光学国产化浪潮。

多重因素导致AR/VR 领域收入回落：由于与客户合作从研发转向小批量生产，设备价格和收费标准降低；此外小批量生产订单正在经历产能爬坡，验收周期长。受上述因素影响，公司 AR/VR 检测领域收入下降 33.20%。面对行业逆风，公司一方面加强与客户合作沟通，巩固和拓展市场；另一方面推行模块化设计、优化检测流程，降低成本，提升效率和盈利能力，推动业务发展。

保持高研发投入攻克关键技术：公司持续聚焦技术创新，2024 年研发投入达 7027.83 万元，占主营业务收入的 13.98%。公司不断加大在精密光学元件、超精密加工技术与装备领域的研发投入，聚焦高精度加工方法与装备、高性能基础部件，以及超精密光学加工中的测量方法与装备等前沿领域，持续攻克关键核心技术，并发力精密光学镜片、特种光栅等关键零部件的研发。通过不断提升自主创新与技术能力，公司产品有望不断升级迭代。

投资建议：我们预计公司2025-2027 年实现营业收入6.14/7.44/9.52 亿元，归母净利润0.50/0.70/1.10 亿元。对应PE 分别为307.08/220.71/140.26 倍，维持“增持”评级。

风险提示：半导体市场下行周期叠加海外供应风险，半导体光学元件需求放缓；高端产品研发进度不及预期;行业竞争加剧。