事件：公司发布2024 年年度报告和2025 年一季报。2024 年，公司实现营业收入124.88 亿元，同比+21.35%；实现归母净利润4.18 亿元，同比-5.45%；扣非归母净利润4.06 亿元，同比+2.52%。2025Q1，公司实现营业收入29.94 亿元，同比+1.38%；归母净利润0.90 亿元，同比+18.24%；扣非归母净利润0.89 亿元，同比+5.90%。

光伏导电浆料出货增加，保持行业领先地位。报告期内，公司主营产品光伏导电浆料实现收入123.21 亿元，同比上升20.75%。公司光伏导电浆料出货量为2024 吨，其中N 型光伏导电浆料出货量为1576 吨，占比达77.87%。光伏导电浆料的收入增加主要原因在于可再生能源转型加快导致全球光伏产业快速发展，支撑光伏导电浆料市场稳步扩张，以及N 型电池技术升级确定，光伏导电浆料单位耗量略有上升。

研发驱动产品升级，上下游市场深度协同。依靠长期自主研发，公司已构筑品类丰富、迭代迅速的产品体系，产品线覆盖目前市场上所有主流电池技术路线；公司向上延伸产业链布局，横向拓展产品矩阵，2024 年，公司拟投资12 亿元在常州建设“高端光伏电子材料基地项目”，完成后公司将具备大规模量产电子级金属粉体的能力；公司拟投资3 亿元在常州建设“专用电子功能材料工厂及研发中心建设项目”，完成后将具备年产300吨无机粉体生产能力。

首创光伏铜浆原料，铜浆产品加速落地。公司首创可量产应用于光伏领域的铜浆产品，包括纯铜浆料及银包铜浆料，能大幅降低电池金属化成本及碎片率，助力光伏行业正式迈向无银化时代。铜浆产品在多轮可靠性测试中性能表现优异，并已实现小批量出货，未来有望大规模出货，带来行业增长新动能。

盈利预测与投资建议：我们预计公司2025-2027 年实现归母净利润分别为4.99/6.07/7.47 亿元，EPS 分别为2.06/2.51/3.09 元，PE 为15.50/12.74/10.36 倍，维持“推荐”评级。

风险提示：市场竞争加剧，研发进展不及预期，政策不及预期