事件

2025 年4 月27 日，聚和材料发布2024 年报及2025 年一季报。2024 年公司实现营业收入124.9 亿元，同比增长21.4%，实现归母净利润4.2 亿元，同比减少5.5%，实现销售毛利率8.7%，同比下降1.1pct。2025Q1 公司实现营业收入29.9 亿元，同比增长1.4%，实现归母净利润0.9 亿元，同比增长18.2%，实现销售毛利率6.3%，同比下降1.9pct，环比下降1.5pct。

银价大幅波动影响公司盈利

2024 年公司光伏导电浆料业务实现营业收入123.2 亿元，同比增长20.8%，实现毛利率8.6%，同比下降1.1pct，实现光伏导电浆料销量2024 吨，同比增长1.1%，其中N 型浆料出货1576 吨，占比约78%。2024 年银价整体呈波动上行趋势，2024年伦敦现银均价同比上涨21%，同时由于下游光伏行业竞争加剧，对浆料产品盈利空间形成挤压。公司自主研发水平领先，产品矩阵构建趋于完善，主流TOPCon 浆料量产性能优异，HJT 银包铜20%及其以下银含浆料、BC 浆料均实现量产，无银铜浆实现小规模出货，单结钙钛矿超低温固化的背电极浆料完成开发。

产业链延伸有望增强综合竞争力

公司产业链布局向上游延伸，增强一体化研发能力，提高浆料高性能开发水平。

2024 年公司拟于常州建设“高端光伏电子材料基地项目”、“专用电子功能材料工厂及研发中心建设项目”，投产后公司将分别3000 吨/年电子级金属粉体产能、300吨/年无机粉体生产能力。随着银粉及玻璃粉自供比例的提升，有望增厚公司光伏导电浆料的盈利能力，同时提高原材料的保供能力，改善成本稳定性。

盈利预测与投资建议

2024 年银价大幅上涨，扩大公司营收规模，受行业竞争影响，加工费受到部分挤压。我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为127.8/138.1/167.9 亿元，同比分别2.4%/8.0%/21.6%；归母净利润分别为5.2/6.2/8.3 亿元，同比增速分别为23.6%/19.1%/35.0%。EPS 分别为2.13/2.54/3.43 元/股。随着公司产能有序释放，产品矩阵布局逐渐完善，长期盈利能力具有较强支撑，维持“买入”评级。

风险提示：光伏新增装机不及预期；银价发生较大波动；行业竞争加剧风险。