业绩简评

2025 年8 月26 日，公司发布2025 年半年报。2025 上半年公司实现营业收入64.35 亿元，同比-4.87%；实现归母净利润1.81 亿元，同比-39.58%；其中二季度实现营业收入34.41 亿元，环比+14.93%，实现归母净利润9100.46 万元，环比+1.51%，业绩符合预期。

经营分析

行业拐点向上，信用减值计提规模显著收窄：2025 上半年，由于下游光伏客户盈利仍然承压，银行承兑付款比例相应增加，客户回款周期拉长，二季度公司经营活动产生的现金流量净额为-9.79亿，环比下降722.69%；二季度公司计提减值损失0.39 亿元，环比转负，考虑到公司的客户结构中主要以头部企业为主，经营韧性相对较强，随着光伏行业“反内卷”持续推进，公司经营性现金流及减值情况有望修复。

专注光伏浆料产品研发，迭代迅速以响应客户需求：公司在光伏导电浆料领域构建了覆盖TOPCon、HJT、XBC 及钙钛矿叠层电池的全场景技术矩阵,实现了“TOPCon-LECO 高性能银浆”、“抗UV 衰减银浆技术”等多项金属化技术里程碑突破，全年累计效率增益+0.2；“超窄线宽印刷技术"、“铜浆烧结技术”助力单片银耗量大幅下降，进而推动电池成本下降；30%以下银含浆料实现规模化量产；“钙钛矿叠层专用浆料”攻克超低温（≤130℃）固化下电极稳定性瓶颈，为产业级叠层组件量产扫清障碍。

向上延伸产业链布局，横向拓展产品矩阵：非光伏银浆领域，子公司匠聚已形成覆盖射频器件、片式元器件、PDLC（电致变色玻璃）、EC 导电胶、LTCC（低温共烧陶瓷）、高性能导热材料等多维度的电子浆料产品矩阵，实现单月吨级量产出货，在通信、电子元器件、汽车等领域完成导入；子公司德朗聚开发出新一代光伏组件封装定位胶、绝缘胶及电池保护胶等系列产品，在ECA 导电胶等产品上建立性能领先优势，0BB 封装定位胶已在相关客户实现规模化量产，新型绝缘胶与电池保护胶系列产品有效解决BC 组件的工艺痛点，助力其产业化进程。

盈利预测、估值与评级

根据公司出货情况及最新业务进展，调整公司2025-2027 年盈利分别为4.11/5.06/6.04 亿元，对应EPS 为1.70/2.09/2.50 元，当前股价对应PE 分别为31/25/21 倍，维持“买入”评级。

风险提示

新技术渗透不及预期，研发进展不及预期。